价值投资策略与势头投资策略的超额收益检验_对中国证券市场有效性的检验.pdfVIP

年 月 河南社会科学 ， !# $ +012 !# 第 卷 第 期 % # ’()*) +,-.*/ +-.()-(+ 3452% )42# 价值投资策略与势头投资策略的超额收益检验 ———对中国证券市场有效性的检验 ! 魏如山 ，闫天兵 ，田明圣 （ 中国人民大学 经济学院，北京 ；中国建设银行 山东省德州市分行， %2 !##$% 山东 德州 ；中油财务金融与会计研究所，北京 ） ’(## ( !##$% ： 摘 要 检验证券市场有效性的代表性方法是检验各种交易策略能否带来显著的超额收益，如果显著 的超额收益在中长期内持续存在，则表明交易策略可以带来无风险套利机会，这意味着市场不是有效的。利 用我国 年 月前上市的 只股票在 年 月至 年 月期间的周收盘价格数据，对价值投 %$$P @ !#@ %$$P @ !P @ 资策略与势头投资策略进行了超额收益检验。结果表明，在我国 股市场中，某些交易策略能带来超额收 * 益，这说明我国证券市场中存在无风险套利机会。但是，对超额收益的时间稳定性检验表明，长期而言，市场 中不存在一成不变的无风险套利模式。综上所述，我国证券市场满足马尔克尔所定义的市场“弱有效”。 关键词：价值投资策略；势头投资策略；市场有效性 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） 6? * %9Q$#S !# #Q %QP 一、引言 许多学者采用超额收益法来检验马尔克尔所说“市场弱 作为新兴市场，目前我国的证券市场还存在着许多不完 有效”假说。所谓超额收益法，是指依据股票的过去表现构建 善的地方：（ ）套利受到至少两方面的限制。一方面，由于金 成功组合与失败组合，进而计算并检验不同投资策略能否带 % 融衍生品市场还没有发展起来，证券市场中缺乏相似程度较 来超额收益的方法。通常的做法是根据一组股票在过去不同 ! 时期内的表现进行排序、分组，利用表现最好和表现最差的两 高的替代品 ；另一方面，现有交易制度不允许做空，限制了 组企业加权构建成功组合 （ 套利机制对市场定价错误的纠正作用 。（ ）投资者不是完 ）和失败组合 ! DBEE0F G4FHI45B4 全理性的，市场交易制度的不健全则加剧了非理性的程度# 。 （/4J0F