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现代汇率理论体系及其评价.pdf
现代汇率理论体系及其评价
孙立坚
内容提要 本文的目的是力图避开繁琐的数学论证, 用最简洁的方法归纳和评述现代汇率理
论发展的逻辑体系和核心思想, 并通过分析外汇市场中一些难解的现象, 指出现有汇率理论变革的
迫切性和方向性。在此基础上, 阐明金融市场微观结构的机制在汇率决定中的重要作用。这一研究
成果, 无论是对国际金融界的理论工作者, 还是对参与有关汇率交易的实务工作者都将提供一个思
考汇率问题的崭新理念。
关 键 词 有效市场 私有信息 交易成本
人们都知道汇率应该是由诸如各个国家之间 最简洁的方法归纳和评述现代汇率理论发展的逻
的相对货币供给量、利率、物价水准、经济增长、内 辑体系和核心思想, 并通过分析外汇市场中一些
( )
外资产的代替性和均衡价格的调整速度等基础要 “谜团” , 指出现有汇率理论变革的迫切
puzzles
素决定的。国际金融理论的教科书把这些要素放 性和方向性。在此基础上, 阐明金融市场微观结构
在以商品贸易为主的流量模型和以资产交换为主 的机制在汇率决定中的重要作用。作者相信, 这一
的存量模型中探讨它们在汇率决定中所起的作 研究成果, 无论是对国际金融界的理论工作者, 还
用。比如, 前者有购买力平价原理、国际收支均衡 是对参与有关汇率交易的实务工作者都将提供一
理论等, 后者有利率平价原理、弹性价格的货币模 个思考汇率问题的崭新理念。
型、粘性价格的汇率超调模型和资产组合模型等。
但是, 今天许多国际金融理论的专家和实务工作 一、汇率理论发展的三大方向
者都会感到用这些理论预测国际金融市场的外汇
走势是何等的艰难。大量的经验分析结果也表明: 西方汇率理论的发展方向, 归纳起来, 主要有
现有的汇率理论的解释能力十分低下, 尤其是对 以下三大潮流:
两年以内的汇率变化, 预测能力几乎接近于零, 连 一部分研究者认为, 汇率在更大的程度上可
最 简单的随机游走模型都不如 ( F lood and 以看做是人们根据自己的消费方式选择内外资产
T aylo r, 1996) 。总而言之, 用宏观经济学的理论 的结果。因此, 要了解汇率变化的机制, 就不能忽
框架构筑起来并得到不断发展的汇率理论正陷入
一种难以自圆其说的危机, 它需要一场革命。事实 孙立坚: 复旦大学经济学院 200433 电话: 021 -
上, 西方国际金融理论界为此正在掀起一场变革 电子信箱: sunlijian@online. sh. cn。
的热潮, 尽管切入点不完全一样, 但是, 值得引起 本课题得到教育部“十五”规划课题, 复旦大学金融学科建设
项目和经济学院理论经济学博士后流动站的资助。感谢复旦大学
我们的关注和研究。 金融研究院姜波克教授、日本一桥大学商学院小川英治 ( E iji,
本文的目的是力图避开繁琐的数学论证, 用 O gaw a) 教授的指导。
世界经济 20 03 年第期 1· 22 ·
孙立坚
视经
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