衍生产品_风险对冲与公司价值_一个理论综述.pdfVIP

管理世界 月刊 《 》( ) 年第 期 2007 11 衍生产品 风险对冲与公司价值* 、 ———一个理论综述 陈忠阳 赵 阳 摘要 随着衍生产品市场的发展 对冲作为公司财务 公司财务决策的一部分 根据 定理 给定投资决策以 : , 。 MM , 决策的重要内容越来越受到业界和学术界的重视 早期 及完美市场假设 像保险这样的财务决策是不会为公司 。 , 的文献主要是对对冲决策如何增加公司价值提出合理的 创造价值的 因此 如果保险会影响公司价值 必然是由 。 , , 解释 而从 世纪 年代开始 会计准则和信息披露制 于市场的非完美性或者是通过影响公司的投资决策来实 20 90 , , 度的完善使得研究者获取数据的数量和质量都有了显著 现的。 和 ( )将类似的分析框架用于公司对 Smith Stulz1985 的提高 从而促进了学术界通过实证分析研究公司对冲 冲行为的研究 得出了一个自然的推论 对冲也不会为公 , , : 决策的影响因素 本文对这一领域的经典文献进行综述 司创造价值 其理由是在完美市场假设及给定投资决策 。 , 。 分别阐述了对冲决策影响公司价值的理论研究和实证方 的情况下 投资者能够改变所持有的风险资产 复制 与 , ,“ ” 法。 公司采取对冲行为后相同的投资组合,或者说投资者本 关键字 衍生产品 对冲 公司价值 风险管理 身能够选择与自身风险厌恶程度相匹配的风险组合 : 。 在之后的十几年中,学者们从各种违反MM定理假 世纪 年代 布雷顿森林体系终结所带来的浮动 设条件的情况出发 研究了对冲能够为公司创造价值的 20 70 , , 汇率制度使得公司开始面临汇率波动的风险, 年代以 条件。 ( ), 和 ( )指出由于公司税 80