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201 时代金融 N0．4．2011 1年第4期下旬刊 (总第442期) TimesFinance 试看美国的金融创新 赵璐 (西安交通大学经济金融学院，陕西西安710061) 【摘要】金融产品自产生之日起在推动经济发展的同时也不断引发大大小小的金融危机。20-a-纪vx来的100多年中．金融衍生品 层出不穷，围绕住房按揭贷款的金融创新更是花样繁多。2007年．萋因次贷危机的原因在美国的按揭贷Ik4,t生证券市场上，由于所隐 舍的委托代理关系链太长，金融机构不负责任的放贷行为、受利益驱使的证券评级等是造成此次危机的主因。 【关键字】金融机构贷款次贷危机 人类在缓缓地走过了几千年后突然在最近400年内取得了突者承担，如果坏账损失超过5％。那么在5％一10％间的损失由C 飞猛进的发展，夜晚我们有电灯照亮世界，汽车、飞机等工具的 层证券的投资者承担．10％-20％问的损失由n层证券的投资者承 普及，甚至人类还走出地球进入太空等。这一切离不开人类的聪 担，更．大的损失发生时则由A层证券投资者承担。这样，A层证 明才智也离不开金融的发展，从史料记载的资料显示，世界经济 券的风险最低，其他的依次类推。 开始步入高速发展的时间与金融在欧洲各国出现的时间不谋而合， 对投资者而言，品种繁多到眼花缭乱的程度．并且这些创新 如果这不是巧合。那只能说明金融对世界经济的发展起着至关重 证券的收入税率差异也很大。所以，就又出现了将这些不同类型 要的作用。 的按揭贷款衍生证券进一步打成包，再以基金或衍生征券的形式 金融产品这个新兴事物对于经济就像是一个人坐上了字宙 把这些衍生证券包分成股份卖出去，这就是SIV。这些由按揭贷 飞船，能够驾驭它则会飞速前进．但如果驾驭不了则会带来机毁 款衍生出来的证券的衍生金融产品，其目的大致包括为不同风险 人亡的灾难。金融产66自产生之F1起在推动经济发展的同时也不偏好的投资者提供各类风险水平的投资品、为不同税率的投资者 断引发大大小小的金融危机．但由于产生之初的金融产品都很简 提供避税的投资品等。 单，所以都没有带来全球的危机，但自20世纪至2l世纪这短短 过去70年．围绕住房按揭贷款的多种金融创新为美国社会提 的100年问，金融产品及其衍生产品层出不穷，由于产品更新太供了巨大的购房资金，其贡献自不必多说。但是．也带来了严重 快，监管也跟不上，所以引发了几次世界范围内的金融风暴，其 的结构性问题，尤其是这一长条的按揭贷款衍生证券链，使资金 中以2008年的美国次贷危机引发的世界金融危机影响最沉重。其的最终提供方与最终使用方之间的距离太远。由于每一环金融交 实在1938年之前，放贷者和风险承担者足同一家银行，所以银行易包含着新一环的委托代理关系，在资金的最终提供方与最终使 对放贷行为自然不会随意，而是会对借款方的还贷能力严格审查， 用方之闸的距离太远之后，多环节的委托代理关系必然导致道德 环账概率很低。可是这样做的不足是，银行愿意提供的按揭贷款 风险、不负责任的程度严重上升。于是，系统性风险就有机会日 资金会很有限，因为如果提供的按揭贷款期限是lO年、20年，积月累了。 那么贷出去的资金要20年后才能同笼，如果银行急需资金，这 2007年，美国次贷危机的原因在美国的按揭贷款衍生证券 些贷出去的资金可能难以召回，这就造成银行的流动性风险。面 市场上，由于所隐含的委托代理关系链太长，其隐含的结构性系 对这种流动性风险，金融机构的贷款供应量便很有限，这意味许 统风险总有一天要爆发。还有一种观点认为，在2000年，纳斯 多老百姓很难从银行贷款，房子、车子等大件物品无法购置，人 达克网络股泡沫之后，美联储大幅降息，让联邦基金利率在1％ 民生活水平不高。于是1938年推出联邦住房按揭贷款协会(简称的水平上停留一年之久，给美国社会提供了大鬣廉价资金．使房 Fannie Mae)。他的出现使得任何时候任何银行需要资金时可以把地产泡沫持续膨胀，罔此就有了当今的危机。从表面看好像如此， 已放出去的按揭贷款合『‘司卖给FannieMae，后者付给前者现金。 廉价资金当然给资产泡沫火上加油，持续的