杠杆收购在我国de可行性分析.pdfVIP

2011．04 西部大开发 ·中旬 财税金融 W EST c H INA DEV ELoPM EN T 杠杆收购在我国的可行性分析 曾素芬 郴州工业交通学校，湖南 郴州 423000 摘 要 ：资金永远是企业扩张过程中的瓶颈，兼并收购已经成为 了企业扩大经营规模和抢 占市场份额的重要手段，传统的现金收购模 式受资金短缺的制约．股权收购模式产生的权利稀释会影响企业的股权结构、管理模式及股东权益。 关键词 ：杠杆收购：资金 ；股权收购模式 中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：1009—8631 2011 04-0132--01 杠杆收购是通过增加公司的财务杠杆完成收购交易．达到小公 方的当务之急 由于在杠杆收购中，收购方是以 目标企业 的资产和 司兼并大公司的 目的。在这一并购模式下，企业不仅能够筹措到足 未来 的现金流入作为银行贷款的担保，因此必须在收购之前就要对 够的现金头寸用于收购行为，还能避免原有股东的权利遭到稀释 。 收购之后的发展趋势和资源的整合作出详细的安排并采取一系列 杠杆收购带动并推动了加世纪80年代 以来美国并购高潮。而且在 激励措施．最大程度地调动员工的积极性，使得并购后的公司尽早 企业机制、财务结构、法律形式、金融活动等方面产生 了重要影响。 走上正轨 。 杠杆收购是一种造势行为，有势才会有利。这种势会形成财富积 4．扩大经营规模方面的优势 聚的漩涡．而一旦失控 ，就会在其势力所及的范围内形成灾难性风 在中国以往成功的兼并收购案例 中。绝大多数是行业的领头企 暴，对经济和社会产生不可估量的影响。 业并购同行业的其他中小企业 ，或是某些企业从产业链 的角度上出 一 、 杠杆收购及其原因 发，并购其上游或是下游的企业 以实现一体化。而小企业收购大企 由于杠杆收购中引起的负债主要 由被收购公司的资产或现金流 业 ．或是跨行业并购 的成功案例并不多见，归根结底还是因为资金 量来支持和偿还，投资者的资金只占很小部分，因而收购后公司是 的瓶颈所致。而国际上却不乏 “以小吃大”的成功并购案例，如凯玛 否能带清负债便成为收购能否成功的关键所在。 特收购西尔斯百货、KKR收购安费诺等。此外．通过杠杆收购的手 杠杆收购的原因基于以下几方面： 法，并购方能够快速地取得 目标的各种资源如生产设备、高新技术、 一 传统并购模式的局 限性和缺 陷 销售渠道 、管理经验等一系列软硬件设施。能使企业在较短时间内 传统的收购模式一是现金收购，一是股权收购。 实现跨行业经营，节约了大量的时间和重复的投资。企业真正所需 现金收购是指用现金购买 目标企业部分或全部的股票或资产， 支付的仅仅是一些产权交易费用和利息费用。 以期实现对 目标企业的控制。现金收购简单明了，目标企业不必承 二、杠杆收购的先决条件 担证券风险，交割方便。但现金收购要求并购方有足够的现金头寸 从企业角度来讲，要使杠杆收购得以成功，收购企业至少应具备 和筹资能力，这对并购企业 的资金面的压力非常巨大。而我国大多 如下基本条件 ： 数国有企业资产负债率较高，且呈上升趋势，保持在6o％以上。在资 1．企业盈利状况一向良好，在市场竞争优势较为明显，实施收购 产负债率高的情况下，要想筹集到大量的现金用于收购就显得异常 后的经营计划亦可行 ： 困难。 2．企业资产能够变卖，以支付一部分买价； 股权收购是并购方以自己的股票购买 目标企业的资产或股票， 3．企业的物资适宜作贷款抵押： 即并购企业向 目标企业发行 自己的股票，从而实现对 目标企业 的控 4．产品和销售市场多元化，可避免因经济周期波动带来的风险： 制。在股权收购的方式下，对企业现金头寸和筹资能力的要求小很 5，在企业偿还收购负债期 问．企业资产不必进行更新改造。可 多，但是会淡化原有股东的权利，使得原有股东对公司的控制权遭 见，对企业资产质量的了解是收购成功的必要条件。 到稀释。而在我国的企业 的资本结构中，国有股权的比重相对偏高， 杠杆收购最大的原动力是参与者深信被收购公司价值高于市场 国家所处的是一个绝对控股的地位。在这样的前提下．一旦并购方 价格，尤其是其中一些隐藏的被低估 的无彤资产．收购后将公司分 发行 了过多的股票给予 目标企业 ，会使 国家的利益受到损害。这在 拆、分件出售的价值 ．将大于整个公司出出售的价格 很大程度上阻碍了股权并购的进行 。 三、杠杆收购在我国企业并购 中的可行性分析 成功的融资结构设计不但要帮助杠杆收购者筹集到足够的资金 尽管杠杆收购在资金筹措、降低融资成本和提高财务收益、建立 用 以进行并购．而且要降低收购者的融资成本和今后的债务负担。 健全激励约束机制以及扩大经营规模等方面有着传统收购模式无 为了达到收购的 目的