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市场 Market 东阿阿胶的投资价值 陈逢元 （福建 漳州 363000） “虽然东阿阿胶市盈率为医药类股票最低，在我的投资组合中，其安全边际相对其他股票来讲不够大。目前，东阿阿胶的投 资比例仅为5 ，如果以后有更好的价格，我将会提高对其的投资比例。”这是我在2014年出版的书中对东阿阿胶的分析。现在 % 东阿阿胶股价涨幅严重落后，相对性的估值劣势已经有很大的改善，显然，到了理想的加大投资比例时机。 东阿阿胶的投资要点在于它悠久的历史文化“护城河”。 2006年，秦玉峰担任东阿阿胶公司总经理，管理团队开 东阿品牌至少有1500年的历史，南北朝时期陶弘景整理的《名 始转变经营战略，以《神农本草经》将阿胶定位为“滋补上 医别录》记载：“阿胶，出东阿，故名阿胶也。”其性味、功 品”，通过不断提价使阿胶消费回归主流人群，打造东阿阿胶 效为：“微温，无毒。主丈夫小腹痛，虚劳羸瘦，阴气不足， 高端品牌形象。公司认识到，其竞争对手并非是其他阿胶厂 脚酸不能久立，养肝气。久服轻身益气。”东阿阿胶股份有限 商，而是虫草、参类等其他滋补品类。于是，公司战略重点不 公司拥有国家级保密工艺、国家级保密配方产品，是“东阿” 再是压制阿胶品类内部的竞争对手，而是以领导者的姿态，将 商标的传承者。 竞争引至品类外部，提高价格，为其他品牌留下生存空间， 国家食品药品监督管理总局把阿胶列入我国第一批“药食 见图1、图2 。在这一策略下，东阿阿胶与福胶阿胶、同仁堂 同源”的中药材，可药食两用。普通药材有病才能用，阿胶没 阿胶等众多厂商合力推动品类扩张，抢占滋补品市场份额。东 病也能用，具有难以替代的竞争优势。因此，笔者认为，阿胶 阿阿胶在行业内的市场份额也从2006年的70%下降到2013年的 的市场容量远大于纯药品，而东阿阿胶主攻的“补血、滋补、 30%。投资者开始质疑公司提价战略的效果，认为东阿阿胶不 美容”，是一块巨大的市场。从长远来看，东阿阿胶具有很大 断大幅提价等于将市场拱手让人。 的投资价值。 事实证明，东阿阿胶公司共同做大阿胶品类市场这一策略 是正确的，其提价塑造高端形象间接扶持了其他阿胶厂商和原 1 公司经营战略 料（驴皮）供应商。2006年至今，东阿阿胶公司产品价格提升 2006年之前，东阿阿胶公司借助强大的品牌价值和知名度 1200 1000 在消费者心中确立起了正宗阿胶的定位，以低价销售的手段不 ） 斤 800 断拓展经营渠道、压制竞争对手，占据了70%的市场份额。然 / 元 600 而，这种竞争在品类内部发生，是为内斗。不断降低的价格使 （ 400 格 顾客群体日益走向老龄化、低收入化，对高端消费人群的开发 价 200 力度不够使高收入群体逐渐远离阿胶，更多地选择购买冬虫夏 0 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 草、参类等滋补品。随着阿胶品类的逐步边缘化，公司的经济 效益也不容乐观，净资产收益率长期徘徊在14%以下。