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人民币基金 LP 初成长 第三方理财机构募集潜力巨大 人民币基金的蓬勃发展使得“本土募集、本土投资、本土退出”的便捷投资循环机制有望 成为我国 VC/PE 市场的主导模式。创投及私募股权基金的资金来源对整个基金的募集至关 重要，有效搭建 GP 与 LP 之间的沟通渠道是提高 VC/PE 机构的基金募集效率、实现投融 资各方共赢的必要途径。新设立的基金能否得到 LP 的认可并承诺向其注资，直接影响到该 支基金募集工作的成败。故分析中国 LP 市场的现状以及发展趋势、解读我国人民币基金募 集现状非常必要。就此，大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布 《中国人民币基金LP 市场解读》报告，本专题将着重对人民币基金 LP 市场的现状及发展 趋势展开分析，并在此基础之上，对人民币基金的募集渠道进行详细剖析。 与国外 LP 相比，中国本土 LP 市场发展还处于初级阶段，随着我国多层次资本市场的 不断建设与完善，越来越多的社会资本已逐步获得参与直接股权投资的许可。截止 2011 年 上半年，社保基金已向 11 家 VC/PE 机构抛出橄榄枝；政府引导基金遍地开花，运作逐渐 成熟；商业银行、证券公司、信托公司和商业保险公司等金融机构都已经积极地投身于直接 股权投资的试点工作之中；民间资本蠢蠢欲动，跻身本土 LP 重要行列；相信随着国内股权 投资环境的不断改善，像地方养老金和企业年金等社会资本今后总会有一部分可用于直接股 权投资。以上提及的诸多大型机构投资者都是中国本土 LP 梯队重要的潜在群体。 从人民币基金 LP 的主要募资渠道来看，在目前人民币基金快速发展的背景之下，一 方面 VC/PE 投资机构希望设立人民币基金，另一方面手握巨资的 LP 群体也在寻找渠道积 极参与到 VC/PE 投资中。投融资渠道的对接不畅问题成为当前中国 VC/PE 市场发展的重 要制约因素，因此，能够搭建起 GP 与 LP 之间有效沟通渠道的中介机构在目前中国 LP 市 场所处的发展阶段就显得尤为重要。目前，国内市场上人民币基金的主要募资渠道有三种： 直接募集、PEFOFs 募集以及由银行、信托以及第三方理财机构积极参与的第三方中介机 构募集。 图1 VC/PE 基金主要募集渠道 VC/PE基金主要募集渠道 机构 直接投资 养老基金 捐赠基金 Fund of Funds 保险公司 私人投资基金 私募股权基金 主权基金 …… 私人银行 高净值个人投资者 理财机构 来源：清科数据库 2011.08 一、直接募集：新基金的募集最为传统和常见的方式就是直接向养老基金、大学捐赠 基金、资产管理公司、家族或富有个人等 LP 群体募集基金。大多数基金往往具有五至七 年的周期，这就意味着在 VC/PE 机构第一支基金的第三年左右，投资团队就开始为第二支 基金开始启动募集工作，这样周而复始。 二、PEFOFs 募集：与直接向 LP 募集基金不同，PEFOFs 是先从 LP 获取资金，然后 向不同类型的VC/PE 基金投资。就资金流动方向来说，图 2 显示出两条主要资金链，一条 是由 LP 流向 PEFOFs，再通过 PEFOFs 流向 VC/PE 基金的“投资资本和管理费” 。另一条 则是由 PE 基金流向 PEFOFs，再通过 PEFOFs 流入 LP 的“资本返还和利润偿付” 。 图2 PEFOF 运作模式及利益分成 PEFOF运作模式及利益分成 LP