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经济纵横·2009年第10期 股权结构、股改效应与代理成本关系研究 淳伟德，王 璞，董文强 (西南交通大学经济管理学院，四川成都610031) (成都理工大学信息管理学院，四川成都610059) 理成本间的关系。结果表明：股权集中度与代理成本呈显著负相关；股权制衡度与代理成本呈显著正相 关，这说明，股权集中更有利于控股股东对管理层行为的控制，从而减少代理问题的发生；机构持股比例 与上市公司代理成本呈显著的负相关，表明机构投资者的参与有利于公司治理环境的改善；上市公司是 否完成股改与代理成本呈显著负相关，且股改完成年份越早，代理成本越低，表明股改效应的确促进了 代理成本的降低，且这一影响随时间的推移得到较明显的体现。 关键词：股权集中；股权制衡；机构持股；股改效应；代理成本 中图分类号：F273．4 文献标识码：A 文章编号：1007—7685(2009)10一0085—04 股权结构是公司治理的基础与起点，有关代 集中时，公司股东与经营者间的利益冲突呈现控 理成本、投资者保护等公司治理问题的争论，反映 股股东或大股东强而经营者弱的特征，嵋1此时控 了股权结构直接或间接的影响。¨1在我国股权分 股股东有能力对管理层的行为进行有效约束。在 置改革业已完成的大背景下，有必要研究上市公 股权集中条件下，控股股东与公司的“利益趋同 司股权结构对代理成本的影响是否发生变化?股 效应”更显著，为限制管理层对利益的侵占，他们 权分置改革是否改善了上市公司的股权结构，从 对管理层进行监督的愿望也就更强烈。因此，股 而降低了代理成本的支出?本文基于2004—权集中有利于控股股东对管理层的监督，减少所 有权交易费用，从而达到降低代理成本的目 2007年沪、深两市A股公司的公开数据，从股权 集中度、股权制衡度和机构投资者持股比例三方 的。[3] 面考察股权结构对代理成本的影响，并分析股权 我国一些学者认为股权制衡的存在既可降低 分置改革对我国上市公司代理成本的影响。 第一大股东的“掏空行为”，又能对经营者进行有 一、研究假设 效监督，从而提升上市公司经营效率。H儿纠然而， (一)股权结构对代理成本影响的假设 股权制衡的效应也有两面性：既有可能抑制大股 委托代理理论认为，当股权相对集中或高度 东的私利行为，改善公司的治理效率，也有可能引 注：本文是四川省科技计划软科学项目“股权分置改革后的上市公司终极控股股东、股权集中度与企业价值研究”(批准 号：08RKx()045)的成果。 收稿日期：2009—08—06 作者简介：淳伟德(1963一)，男，四川广元人，西南交通大学经济管理学院博士研究生，成都理工大学信息管理学院教授。 研究方向：公司治理。 一85— 万方数据 经济纵横·2009年第10期 发管理和决策的混乱，造成公司投资失误。在我 共同的利益平台，降低了控制股东与中小股东间 国，股权制衡引起的股权分散会使一些大股东产 的代理冲突，产生“利益趋同效应”。股权分置改 生“搭便车”行为，削弱了对管理层的监督。而且 革后，控股股东与其他股东虽然也有矛盾，但根本 在中国的文化氛围中，人们普遍习惯于支配或服 利益一致，即公司盈利越多，股票价格上涨越高， 从，缺乏平等观念，股东间也要争个高低贵贱，很 分红或出售股票的溢价收入也越多，控股股东的 难接受西方那种以平衡和牵制为核心的股权制 收益更多，反之亦然。这种情况的出现与公司的 衡。因此，在中国上市公司中，股权制衡更容易促 代理成本有直接关系。因此，股权分置改革后，