价值投资是一种信仰——解读2012年伯克希尔致股东的信.pdf

圈…．。 ∞*■■《∞E…“2…}帅saHT… 解读2012年伯克希尔致股东的信 ●华#证券研究中心副主任胡字 首先要申明．本文昌在讲述对巴菲特价值投资的 率过低，另方面是通胀水平过高造成的，除非采用杠杆 种理解和心得体会，并不作为各位的投资依据和建议。价 放大交易倍数(B菲特或不赞成采用杠杆来提升收益 值投资是一种信仰，多数人并不一定理解它．喜欢它，因 率)．否则．很难跑赢通胀。他认为be协不是街■风险的 为多数^喜欢将收益目标确定为短期的、看得见的目标． 标准．笔者非常赞成。现代资产定价理论y．--玫遭到了巴 多数人注定无法经受外界的诱惑、责备、冷眼或嘲弄．只 菲特的嘲笑。他认为．“包括货币市场基盒、债券、抵押贷 有价值投资者能够坚持自己的理想，并去实现其投资目 款、银行存款以厦其他工具。大部分基于货币的投资被认 标。因此．价值投资者永远是少数派。 为是”安全”的。事实上．它们是最危险的资产之一。它们 Ⅲ如巴菲特1984年在哥伦比亚太学渍讲所提到的， 的be切是霉，但风险巨大。“ “在投资界为数众多酌大赢家们却不成比例地全部来自 巴菲特谈到“即使在美国．尽管对稳定贽币的愿望非 于一个小小的智力部落——格雷厄姆和多德部落．这种 常强烈．自箍在1965年接管伯克希尔的管理之后．美元 赢家集中的现象根本无法用偶然性或随机性来解释，最 仍然贬值了惊人的86％。那时的1美元的价值不低于今 终只能归因于这个与众不同的智力部落。“ 天的7美元。因此，为了髓够维持购买力．对于免税的机 充分的利用市场先生给我们提供的低买高卖的机 构来说，茸在这段期间内的债券投贲收益需达到年化 会，然后选择台适的投资组台，买人并持有等待牛市的出 4．3％。“ 现．这就是价值投资者使用的简单方法。尽管简单，但多 通胀是投资者的大敌。对所有投资人而言，所得税不 数人投责者不会如此做，他们喜欢今天买^，明天最好上 是最可怕的，通胀税才是最大的税负。克服通胀是投资的 jj|c．然后后天就卖出。毫无疑问．交易频繁的方式不属于 主要目标之。”在同样的47年时间段内，持续的对美国 价值投资者，但却是市场多数人参与市场的方式。 国债滚动投资产生每年5．7z的收益。这昕起来很令人满 因此．价值投资是种信仰．不属于多数^。多教人 意。但如果个人投资者需要支付平均25％的个人所得税 注定不是格雷厄姆和多德部落的居民．价值投资者只能 时．这57％的回报军以真实收^衡量毫无收益。可见的所 被看作是种信仰．只有坚持，才能胜利。 得税将削减投资者I4z的收益，而不可见的通胀“税”则 日菲特在2012年致股东的信中，除了讲谜伯克希尔 超过所得税的三倍．而投资者很可能只是认为所得税才 公司的经营业绩之外．他将投资资产分为三粪．最选了其 是其主要负担。“ 犀§4的见解 正如哈耶克所讲的．任何政府压及其工作人员应该 簟一赛膏产为田室收叠娄的量种．他认为不值得投 对通货膨胀负责．除此之外，没有其他人可以对此负责。 资．“如今的利率无法弥补投资者所需承担的购买力风 弗里德曼也将通胀无论何时何地就是一种货币现象。曼 险。如今的债券应该标上警示标识“。一方面是名义收益 昆的宏观经济学也谈到通胀就是一种税，地球^都需要 万方数据 謦 …。龋 ■#■H＆4E…32…口口5dt… 缴纳的税。 照这种逻辑来看，如果买了银行理财产品，或许年