我国证券投资基金产业及绩效评价.pdf

内容摘要 本论文吸收了产业经济学、金融学和统计分析的相关理论的积极 成果和分析方法，研究了中国证券投资基金产业的起源、发展以及中 国基金绩效评价的历史和现状。而要研究本论文的主题，就必须对证 券投资基金产业的构成、产业的特点，基金评价产业的构成、评价的 传统理论、传统理论的改进、绩效评价的诸方面以及相关的实证研究 进行系统分析。根据研究主体和研究思路，本文整体内容框架共分七 童。 第一章为导论，本章介绍了全球证券投资基金产业的起源、发展、 产业特点以及基金绩效评价的历史和现状，详述了西方基金绩效评价 体系。本章还介绍了中国证券投资基金产业的政府管制问题，包括进 入管制、产品数量控制、价格制定和放松管制，并且研究了证券投资 基金产业的结构软化特点。本章的后部也介绍了中国证券投资基金产 业的发展和基金绩效评价的现状。此外，还介绍了投资管理过程和主 要的现代投资组合管理理论，在对国内外相关研究进行回顾之后，阐 述了本文的研究目的、对象和研究框架。 第二章首先介绍了风险和收益的不同定义，在此基础上介绍了基 标，在对这些模型和指标进行讨论的基础上，讨论了对传统Treynor、 年12月31日的开放式股票型基金的绩效，进行了实证研究并对结果 进行了讨论。 第三章主要讨论了基金的证券选择研究和时机选择研究。介绍了 T．M模型、H—M模型和C．L二项式模型，在详细讨论这三个模型的 理论基础上，介绍了国内外所作的相关实证研究，并且使用相关数据 进行了实证研究和对研究结果进行了讨论。 第四章的研究目标是基金绩效的持续性研究。持续性研究是指在 选定的样本时期内，基金的绩效在相邻的短期或长期内是否具备一定 程度的前后连贯性，相对绩效或绝对绩效是否稳定的研究。人们对基 金绩效进行深入的研究的潜在动机就是为了指导今后的投资实践。在 研究过程中根据所选取的数据的性质的不同，可以将基金绩效的持续 性研究分为绝对绩效持续性研究和相对绩效持续性研究。本章介绍了 持续性研究的发展和现状，讨论了回归分析法、绩效二分法和斯皮尔 曼等级相关系数检验法等方法，大量相关研究表明，基金的相对绩效 持续性研究和绝对绩效持续性研究的结果并不具备必然的一致性。 第五章研究了基金绩效的归属问题。该章的主要观点是将基金的 收益分成了证券选择、时机选择和交互收益三种。首先介绍了建立在 CAPM基础上的FAMA模型，将基金的回报进行了详细的分解，接 着讨论了基于Fama模型基础上的BHB模型，该模型将基金的收益 分为政策性资产配置、市场时机选择和证券选择。最后讨论了围绕 BHB模型的一些争议和批评意见。这些争议主要包括研究的焦点、 研究的数据和研究的结论方面。在本章的最后，综合阐述了国内相关 的研究结论。 第六章的研究焦点在于基金风格。基金风格研究是对基金投资特 点、收益特征以及经风格调整后的收益迸行的研究。近年来，基金的 风格研究和对基金绩效进行风格调整的度量成为了基金绩效研究的 另一个主流方向，基金风格研究逐渐成为基金绩效评价的不可或缺的 组成部分。在本章的开始按照不同的标准先讨论了基金投资风格的分 类。其次按照已知或未知风格基准对风格进行分析。主要详细讨论了 基于收益和基于投资的风格分析法。最后简单介绍了未知风格基准下 的方法，即先使用因子分析法判断主要影响基金组合收益率波动的因 素，然后采用聚类分析法(cluster analysis)对绝大多数基金进行分 类。 第七章对全文的结论进行了总结。 本文的主要观点为： (1)在全面介绍中国证券投资基金产业形成、发展和构成的基 础上，提出了证券投资基金产业产业结构软化的产业特点。证券投资 基金产业从近几年的发展过程看表现出明显的产业结构软化现象。在 产业内部，对信息、技术等的依赖不断加强，表现出明显的“智合” 而不是“资合”的特点。产业结构的软化表现在基金公司业务的各个 环节。从总体上看，诸如研究开发、管理、信息服务、宣传推广等工 作岗位的比重在行业内部不断上升。此外，产业的增长主要是靠软因 素的增加而产生而不是靠资金、生产设备等硬因素投入的增加而产生 的。从产业外部看，证券投资基金产业从最初的管理40亿资产规模 到目前的6000亿左右资产规模，使第三产业在国民经济中的比重不 断上升。这些现象都说明了证券投资基金产业的结构在不断软化之 中。 证券投资基金产业结构软化主