台湾证券柜台交易市场结构与其混合交易模式研究.docVIP

台湾证券柜台交易市场结构及其混合交易模式研究 ????　　一、研究背景 ????20世纪80年代初，我国台湾省为了支持科技向现实生产力转化，开始实施“科技导向”的经济发展战略。出于扩大证券市场规模和便利中小高新科技企业融资的考虑，台湾地区开始研究和借鉴美国NASDAQ市场在促进和扶植高科技企业及新兴产业发展方面的成功经验，重新规划证券柜台交易市场的功能和定位。1988年，台北市证券商同业公会发起成立“柜台交易服务中心”，经营包括债券和股票在内的证券柜台买卖业务。柜台交易服务中心设立初期基本上是模仿美国NASDAQ市场，证券交易模式采取做市商制度，由推荐证券商做市。但由于当时机构投资人发展滞后，单纯依赖推荐证券商报价未能给市场创造足够的流动性。在市场中占据主导地位的个人投资者报价后必须委托经营柜台交易的证券公司以电话代为寻找相对的交易对手方，烦琐的交易流程造成买卖成交困难，价格形成不透明，市场交易难以活跃，影响了公司申请上柜的积极性。在申请上柜挂牌公司不足的情况下，投资人的热情大大减退，造成一级市场与二级市场的恶性循环，柜台交易长期处于停滞不前的状态。????为使柜台交易市场摆脱困境，台湾“证管会”于1994年9月26日发起成立独立的财团法人“台湾证券柜台买卖中心”，台湾证券柜台交易市场由此进入了新的发展时期。尤其是在竞价交易模式引入柜台交易市场以后，台湾柜台买卖中心上柜股票交易大幅增加，未达到上柜标准的公司股票地下交易也日趋活跃。2001年，为了将台湾未上市（柜）的股权交易管理纳入统一的监管体系，台湾“证管会”在台湾证券柜台买卖中心设立称为兴柜市场的独立板块，为未上市（柜）的公开发行公司提供合法的交易平台。2002年1月2日兴柜股票市场投入运行以后，台湾柜台买卖中心对兴柜市场交易制度不断进行修订，使兴柜市场以电脑议价点选系统为核心、以推荐证券商为主导的做市商交易模式不断趋于完善。台湾证券柜台买卖中心实行的混合交易制度使其迅速成为亚太地区最有影响力的证券柜台交易市场，对促进台湾资本市场体系的完善和高新技术产业发展贡献卓著。深入研究台湾柜台交易市场的混合交易模式，对于促进我国大陆柜台交易市场的创新和发展以及多层次资本市场体系的建设具有重要的理论价值和现实意义。????　　二、台湾证券柜台市场交易模式分析????按照证券交易价格形成机制的不同，证券交易模式主要分为竞价交易模式和议价交易模式。竞价交易模式即订单驱动机制，通常由买卖双方通过代理经纪商将委托传输至证券集中交易场所，以买卖双方委托的价格和数量为基准，以价格优先、时间优先和实现最大交易量为原则进行撮合，竞价交易模式的基本特征是证券成交价格由证券买卖双方直接决定。竞价交易分为连续竞价和集合竞价，连续竞价表示每个交易日的证券交易时间被很多间隔很短的时点所分割，连续地在每一个时点对投资者买卖双方的有效委托进行撮合；集合竞价表示每个交易日的证券交易时间被一个或若干个间隔较长的时点所分割，分散地在每个时点对投资者买卖双方的有效委托进行集中撮合。议价交易模式即报价驱动机制，由证券交易的买卖双方通过柜台、电话或计算机网络协商确定成交价格和数量。在境外证券交易市场，目前普遍采用的议价交易机制为做市商交易模式。做市商是指通过向证券买卖双方提供报价从而满足买卖需求的证券商，做市商交易模式是以做市商向买卖双方双边报价为基础、驱动证券交易持续进行的议价交易模式。做市商在其所报的价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，做市商的收入源于做市商买卖价差，证券成交价格由做市商决定。投资者无论买进或卖出证券，都只与做市商相关，与其他投资者无关。混合交易模式通常是集中竞价、连续竞价、分散议价、做市商集中议价等不同证券交易模式不同组合的证券交易模式。????作为台湾证券交易所的预备市场，台湾证券柜台买卖中心是满足中小企业利用资本市场筹集资金的证券柜台交易市场。目前在台湾证券柜台交易市场买卖的股票分别属于兴柜股票和上柜股票，在兴柜股票市场挂牌满六个月以上的公司可以根据自身条件向台湾“证券交易所”提出上市申请或向台湾证券柜台买卖中心提交上柜申请，上柜股票和兴柜股票分别具有不同的挂牌标准，例如，在设立年限方面，上柜公司必须依公司法设立登记满两个完整会计年度，而兴柜公司只需要一个完整会计年度。在公司规模方面，上柜公司的实收资本额必须达到新台币五千万元以上，兴柜公司的实收资本额则为新台币三千万元以上；在获利能力方面，要求上柜公司合并会计报表中税前纯收益最近一个会计年度不低于新台币四百万元，其占股本的比率最近年度达到４％以上且最近一个会计年度没有累计亏损，或最近两个会计年度税前纯益占股本的比率平均达到百分之三以上，或最近两个会计年度平均达百分之三以上，且最近一个会计年度的税前纯益占股本的比