2006 公司治理和掏空.pdfVIP

第 5 卷第 4 期 经 济 学 (季 刊) Vol . 5 , No . 4 2006 年 7 月 China Economic Quart erly J uly , 2006 公司治理与掏空 高 　雷 　何少华 　黄志忠 摘 　要 　本文采用非平衡面板数据模型检验了公司治理机制对控股股东 掏空的影响 。研究发现 , 独立董事对控股股东的掏空无监督效果 ; 股权集中加 剧了控股股东的掏空 ; 股权制衡对控股股东的掏空无影响 ; 管理者持股与基金 持股均能抑制控股股东的掏空 ; 国家控制没有加剧控股股东的掏空 ; 企业集团 控制加剧了控股股东的掏空 ; 信息披露透明度和投资者保护均显著影响了控股 股东的掏空 ; 产品市场竞争是抑制控股股东掏空的有效机制 。 公司治理 , 掏空 , 资金占用 　　关键词 　 一 、引　　言 L a Port a et al . ( 1999a) 指出作为管理者的大股东能够利用金字塔和交叉 持股机制掏空公司 , 从而剥夺小股东的利益 ( Shleif er an d Vi shny , 1997 ; Wolf enzen , 1999 ; Dharwadkar et al . , 2000 ; J ohn son et al . , 2000 ; Glae ser et al . , 200 1 ; J oh , 2003) 。Clae ssen s et al . (2000) 利用亚洲 9 个国家的公司数 据证明大股东对小股东利益 的剥夺是普遍现象而非特例 。Ber g st ro m and Rydqvi st ( 1990) , Barclay and Hol der ne ss ( 1989) , Zingale s ( 1994) , Bert rand et al . (2002) , Bae et al . (2002) 以及 At ana sov (2005) 分别在瑞典 、美国、 意大利 、印度 、韩国和保加利亚找到了大股东掏空的证据 。在那些商业法律 及其执行对小股东保护较弱的国家大股东的掏空更容易发生 ( Coffee , 200 1 ; L a Port a et al . , 1998 , 2000) 。 尽管有大量证据表明控股股东常常掏空公司 , 但是也有证据表明控股股 东在一定情况下会支持公司 。Friedman et al . (2003) 证明当公司面临中等强 度的不利冲击时 , 控股股东会支持公司 ; 但是当不利冲击太大时 , 控股股东 会掠夺公司并让其倒闭。同时他们的经验证据表明 , 尽管具有金字塔式所有 权结构的公司更容易遭受掏空 , 但是当面临不利冲击时这类公司也更容易受 到支持 。L a Port a et al . (2003) 发现在墨西哥的商业集团内部支持是伴随掏 空而存在的。江伟 (2005) 在中国上市公司中找到了证据 , 证明控股股东对 公司的掏空与支持是对称的。 汕头大学商学院。通讯作者及地址 :高雷 ,广东省汕头市大学路 243 号 ,515063 ; 电话 : (0754) 2902383 , 传真 : (0754) 2903882 ; Email :gaoleifinance @163 . com 或 Dr gaolei @126 . com 。作者感谢匿名审稿人的评 (