利率互换产品与其在我国的应用.pdf

摘 要 摘要 在国际金融市场风云变幻、金融衍生产品层出不穷的今天，在谈到衍生 金融产品时，人们的第一反应往往是期货或期权，该类产品已开始为企业界、 金融界乃至一些私人投资者所熟悉，并进入实际应用阶段，而互换产品虽在 众多的国际金融教材中早有提及，其内涵仍鲜为人知。实际上，利率互换无 论在锁定投资收益以规避利率风险方面，还是在利用相对优势套取利差以尽 可能降低利息负担方面，国外的金融界和企业界均有十分广泛的运用，并已 成为一种管理利率风险的最为基本和非常有效的金融工具。 据瞿卫东先生著《金融工程学》中第197页的定义，“利率互换(IRS： InterestRate Swap)是指当事人双方为交换以同种货币表示、以不同种利率 基础计算的现金流而签订的一种协议”。利率互换产生于1982年。随着1973 年布雷顿森林体系的瓦解，国际金融市场上汇率和利率波动幅度明显增大， 这给银行和企业带来了巨大的经营风险。石油输出国组织成员国所组织的石 油锐减，国际债务危机的发展以及国际储蓄与投资流向的转移，冲击了银行 资产的安全性和流动性。为了降低经营成本，规避资产风险，确保银行的盈 利性和安全性，促使银行不断地走金融创新之路，利率互换由此产生。作为 当今最主要的互换工具之一，利率互换自产生之日起，就带着先天的优点， 它简便灵活、易于操作、有利于降低融资成本、减少融资风险。利率互换的 出现虽然晚与货币互换，但其发展速度远远超过了货币互换的发展速度，以 年平均增长率超过30％的速度增长着。 由于历史的原因，过去的中国金融市场不够发达，金融机构缺乏风险意 识，使得企业只能将所谓的利率风险仍停留在书本上，甚至将其与“不可抗 力”混为一谈，因为当时没有金融机构能够提供风险保值业务。随着改革开 放的不断深入、金融机构竞争的日益激烈和企业风险意识的日趋成熟，企业 开始关注其经营中出现的风险。越来越多的外向型企业开始意识到利率波动 利率互换产品及其在我国的应用 对其经营活动带来的不确定性，国内金融机构尤其是商业银行也开始提供利 率互换业务。但由于其计算的复杂性，给利率互换蒙上了一层神秘的面纱。 2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利 率互换交易试点有关事宣的通知》、国家开发银行与中国光大银行完成首笔人 民币利率互换交易为标志，我国人民币利率互换市场正式创立。这是我国利 率市场化和金融市场建设取得的重大进展，对金融市场发展具有重大意义。 在当前情况下，加强利率互换这一创新工具的研究，推动人民币市场利率互 换业务的开展，有着极其重要的现实意义。首先，利用利率互换对经济主体 进行有效的利率风险规避。无论是在传统的存贷款市场，还是在银行间及交 易所市场，经济主体都面临政策性或市场性的利率风险，特别是对于长期贷 款客户而言，目前贷款利率处于历史低点，随着宏观经济的周期性变化，客 户面I临着较大的利率上涨风险。人民币利率互换的推出和实施满足了客户规 避利率风险的需要。其次，从利率市场化和货币政策作用机制变革的角度来 看，发展利率互换业务也有着特殊的意义。就银行层面来说，利率互换是银 行构建内部定价机制的重要手段，是沟通市场化利率和存贷款利率的重要桥 梁，也是银行金融产品创新、利率风险管理的重要工具；就市场层面而言， 利率互换业务的发展必定会增加债券市场的流动性，推动收益率曲线的完善， 为利率产品创新奠定坚实基础；对央行而言，利率互换业务可能成为其完善 货币政策传导机制的重要环节，该业务的发展将有助于基准利率的选择，推 动货币传导机制(基准利率——银行间利率体系——银行内部定价——经济 主体行为)的完善。， 本文共分为五章，各章节的结构和基本内容如下： 首先是前言。它简要地介绍了利率互换的定义及利率互换理论的文献综 述，对利率互换的理论及实证发展作了一个简单回顾。 第一章解释了利率互换产生的国际背景及其迅速发展的现状，并通过发 达国家和发展中国家成熟利率互换市场的发展经验，给人民币利率互换业务 的发展得出一些启示。 第二章是关于利率互换价值的计量和定价。这也是利率互换理论中非常 2 摘 要 重要的一个