我国股票收益和通货膨胀的关系问题的研究.pdf

摘 要 古典学派经济学者费雪(1930)提出的“费雪效应’’表明，名义利息率等于实 际利息率与预期通货膨胀率之和，也就是浼，通货膨胀一一对应地影响名义收益； 如果“费雪效应成立，那么名义收益与通货膨胀应该是一一对应的关系，实际 收益不会随通货膨胀发生系统性变化，投资者由于通货膨胀导致的购买力的下降 将会平均起来完全得到补偿，也就是说， 实际收益与通货膨胀无关。直观地看， 股票收益应该是与通货膨胀是币相关的， 无论是预期的还是非预期的。然而自20 世纪70年代以来，西方对股票市场“费雪效应”是否成立以及通货膨胀率与股票 收益之间的关系进行了大量的研究，研究结果基本是一致的：股票市场费雪效应 不存在，股票收益与通货膨胀率之问存在负的相关关系。这与传统经济理论是不 相符的，促使经济学家提出了各种理论和假说予以解释，影响较大的有税收效应 假说、代理假说、反向因果关系假说、波动性假说等，对于各种假说，截至目前， 还没有形成统一定论。 本文在回顾国内外相关研究文献的基础上，利用中国2005年6月到2009年3月 的月度数据，通过建立计量模型，对中国股票市场费雪效应及相关假说进行了实 证分析。通过本文的研究发现，在我国，通货膨胀率(实际、预期)与股票收益 之问存在显著的负相关关系，表明费雪效应在中国股票市场并不成立，这与国外 的研究结论是一致的。在对解释通货膨胀与股票收益负相关的几种理论和假说的 检验中，本文发现，在我国，“代理效应”假说、“反向因果关系”假说都能解释 我国的股票收益与通货膨胀间的差系，而对“波动性”假说的检验中，我们得出 股票收益与通货膨胀波动性负相关，通货膨胀与通货膨胀波动性虽然J下相关，但 正相关关系不是很显著，因此，“波动性”假说只能部分地解释股票收益与通货膨 胀之间的负相关关系；最后，本文在对股票收益与通货膨胀负相关关系的几种理 论假说进行了实证结果分析之后，提出了相应的政策建议。 关键词：股票收益；通货膨胀；费雪效应 Il 我罔股票收益’j通货膨8K的父系问题研究 Abstract ClassicalSchooleconomist the”Fishereffect”showsthat Fisher(1 930)proposed the nominalreturnshouldbe tothe realreturn inflation equal expected plusexpected affectsthenominal effect”holdsthe rate，thatis，inflation return；if”Fisher true，then nominalreturnandinflationshouldbetheonetoone thattherealreturn relationship willnot withtheInflationrate．Thedeclineoftheinvestors’ changesystematically duetoinflationwillbe other actual purchasingpower compensated，inwords，the revenuehas todowith returnsshouldbe nothing inflation．Intuitively,stock correlatedwith or positively