地方政府投融资平台风险管理和度量的研究.pdf

中文摘要 摘 要 研究地方政府投融资平台风险管理与风险度量对中国经济具有重要的理论与 现实意义。在地方政府投融资平台投资带动下，地方政府有效缓解了财力不足、 建设资金短缺的发展瓶颈，并且带动了企业投资，活跃了市场，有力地推动了各 地城市化和基础设施建设。为保增长、扩内需、调结构、促民生，以及迅速扭转 经济下滑趋势发挥了重要的作用。然而，地方政府投融资平台在拉动中国经济迅 速回升的同时，也埋下了很多隐患。地方政府投融资平台建立的初衷是借政府拥 有的优质资源建立而成，是政府实现产业调整、解决发展难题、推动经济可持续 发展的重要举措，投融资平台采用市场化的运作手段进行内部经营管理，同时得 到政府的大力支持和政策指导。一方面，其主要职能受到政府规范，也得到政府 赋予的大量优质资源和经营性资产，在未来经营发展方面得到政府的大力支持； 另一方面，其主要的投资决策遵循地方产业政策集中于基础设施建设、重大项目配 套和先导产业投资等，在其职能定位上也将充分显示政府的宏观调控意图。 本文首先阐述了风险及其管理的基本理论，对国内外地方政府投融资平台的 发展模式进行了综述，在国外城市基础设施建设投融资模式分析方面，主要以英 美法三国为例，同时从融资风险和投资风险两个方面对地方政府投融资平台的风 险进行了分析。从经济学的角度分析了地方政府投融资平台过度投融资行为的动 因，同时也从其他几个方面分析了投融资平台的风险机理，阐述了投融资平台的 风险传导路径。然后研究了地方投融资平台风险影响因素，从行业界定、地方投 融资平台行业风险因素两方面探讨地方投融资平台风险特征，从宏观、中观、微 观三方面分析地方投融资平台风险影响因素。建立了地方投融资平台风险预警模 型。这部分内容包括建立地方投融资平台风险预警程序，分析风险预警研究方法。 依据地方投融资平台风险影响因素分析， 从宏观、中观、微观三个方面提取指标 构建地方投融资平台风险预警指标体系， 选取模糊综合评价方法和层次分析法构 建地方投融资平台风险预警模型，并对该模型进行了应用分析。建立了地方政府 投融资平台投融资风险度量模型。投融资平台风险度量模型分融资风险模型和投 适合我国地方政府投融资平台的实际情况对融资做一维风险度量。对融资多维风 险，考虑到多种融资间的相关关系，应用更为实用可行的Copula理论来进行度量。 对于投资风险，采用随机波动模型与极值理论结合，提出了基于POT-SV-t的动态 VaR模型来进行一维投资风险度量，在此基础上采用Copula理论考察多维变量间 的相关关系来进行多维风险度量。在地方政府投融资平台风险管理与度量的实证 重庆大学博士学位论文 研究方面，分析了重庆地方投融资平台现状，并结合前面章节的地方投融资平台 风险预警研究方法及模型，以重庆地产集团为研究对象，按照地方投融资平台风 险预警模型，对其相关数据采用模糊层级分析法进行风险预警系统的实证分析， 并对重庆交旅集团的融资债券采用CreditMetric模型进行一维风险度量的实证计 算。最后得出研究结论，并提出相关的政策建议与未来展望。 本文特色在于紧密围绕我国地方政府投融资平台发展的现实，研究地方政府 投融资平台的风险管理与度量，具有强烈的现实针对性，并在理论方法上具有较 好的深度与创新。研究内容上深入，研究方法严谨。本论文的创新体现在如下几 个方面：第一，地方政府投融资平台的风险形成机理方面，从经济学的角度剖析 投融资平台过度投融资的动因。利用财政机会主义分析方法与模型对过度投融资 行为的动因进行了分析；从双向羊群效应的相互作用、影响和强化出发，分析我 国地方政府投融资平台数量和融资规模急剧增长以及风险迅速积聚的原因；从地 方财政收支失衡、公共风险承担、平台运作等方面阐述了地方政府投融资的风险 机理；从地方政府债务风险、中央或国家财政风险、投融资平台的先天性缺陷和 运作不规范、宏观经济运行、平台融资主渠道单一及金融系统的脆弱性等方面分 析了投融资平台的风险传导路径。第二，地方投融资平台风险预警研究方面，从 宏观、中观、微观三方面分析地方投融资平台风险影响因素，宏观方面主要从宏 观经济环境、宏观经济政策、法律因素三方面寻找影响因素；中观方面主要从区 域经济环境与地方政府的信用等两大方面进行探索；微观方面主要从投融资平台 内部财务因素与非财务因素两方面寻找分析影响因素；并据此确定地方投融资平 台风险预警目标、风险预警程序、