中国股票市场信息有效性及价格特征及研究.pdf

论文提要 论 文 提 要 一、 选题的背景 从上个世纪初以来，特别是第二次世界大战结束以来，证券市场得到了迅猛 发展，成为资本市场中最为重要的部分，证券市场的发展在世界各主要国家经济 发展中发挥了巨大作用。随着证券市场的发展，人们对其规律的研究也日益深入。 从上个世纪五、六十年代起，金融学领域中两项重大成果资本资产定价理 论和市场有效性理论取得重大进展，这些新的研究成果将人们对证券市场 规律的研究和认识推进到一个新的阶段，并由此构成了现代金融理论的两个最为 重要的理论基础。 数十年围绕这些领域的研究成果如汗牛充栋，硕果累累。时至今日，人们已 经不太容易从理论上予以突破，大部分研究工作都是利用这些研究成果对市场进 行检验或进行经验研究。并且，迄今为止， 绝大部分有关市场有效性理论和资 本资产定价理论的实证研究，主要是是针对美国等成熟证券市场的，在中国进行 类似的研究不过十年左右的历史而已。在过去的的几十年时间里，人们以极大的 热情将上述领域里的研究不断推向高潮，这些研究丰富了人们对股票价格波动形 态和整个市场的认识。 本人选择《中国股票市场的信息效率与价格特征研究》为博士论文的选题， 冀希望从对中国证券市场的信息效率和股票价格特征的研究，加深对中国股票市 场有效性的认识。 二、 研究的思路、方法 从目前查阅到的文献上看，国内对于市场有效性的研究已为数不少，否定者 和赞成者人数均不在少数，但研究往往只用一种方法或仅从一个方面/角度进行 研究，结论可靠性存在一定的疑问，缺少对中国股票市场更大角度的实证研究。 为此，本文将从更为广泛的角度进行关于中国股票市场有效性的研究。 论文提要 在关于中国股票市场的信息效率与价格特征问题的研究中，将中国股票价格 及其收益率分布特征作为研究的基础是，核心是研究中国股票市场的有效性问 题。 对市场有效性的检验，从弱式有效性检验开始，逐级推进。如果中国股票 市场并未达到弱式有效性的话，研究即可进行结论；如果中国股票市场弱式有效 性开始改善，或呈现出一定程度上的弱式有效性，或达到达到了弱式有效性，则 进一步研究中国股票市场的半强式有效性，直至研究强式有效性为止。事实上， 本文研究到中国股票市场的半强式有效性已可以得出完整结论。 具体地，本论文从以下四个角度进行研究。 1、 股票价格及其收益率波动和分布特征研究 关于股票价格及其收益率研究的目的，是为了弄清股票价格的运动是否平稳 和随机。如果研究表明股票价格非平稳，则不能够直接将股票几个确定为研究和 检验的基础，并需要进一步研究股票价格的收益率是否平稳，如果收益率平稳， 则可降收益率作为进一步研究的对象；如果股票价格或收益率呈现为能够呈现出 随机性，则市场非有效。所使用的方法是股票价格指数的平稳性检验、分析股票 价格或其收益率的分布特征、直接检验价格或收益率序列是否遵循某种随机过 程。通过构造理论模型对股票价格或其收益率分布特征进行理论解释。 2、资产定价模型适用性研究 本部分研究的目的，是为了弄清资本资产定价主要理论模型是否适用于中国 市场。如果理论模型不适用，则可以判断出或者模型假设不成立，或者市场非有 效。 本文将运用用计量经济学方法检验，对标准形式 CAPM 模型、零贝塔形式的 CAPM 模型在中国股票市场是否适用进行实证检验，同时，探讨贝塔因子在中国 股票市场中是否具备稳定性。 3、 中国股票市场弱式有效性的研究 进行这部分的研究之目的，是为了检验是否存在可以持续获得超额收益的技 术分析方法。如果存在这样的方法，则市场非弱式有效；反之，则为弱式有效。 本部分的研究，将主要通过两个方法进行研究：1）对价格收益率进行自相 关性检验，这是一种非常传统的研究方法；2）进行技术分析效力的检验，即使 论文提要 用编制计算机程序的方法，对移动平均线法则、滤子规则两种技术分析方法的有 用性进行直接检验。 4、中国股票市场半强式有效性的研究 论文关于这一部分的研究采用了事件研究的方法，论文运用实践研究的方法 检验在重大政策或重要信息公布前，中国股票