股权分置改革对我国上市公司综合财务绩效影响的实证的研究.pdf

中文摘要 中文摘要 截止2007年末，股权分置改革基本接近尾声，留下的少数公司由于各种 原因或者是历史包袱未能完成股改，但也在持续推进中。随着这一改革的结 尾，证券市场的讨论热点也开始从对改革对价支付方式及合理性等操作性问 题转移到了股改到底对公司治理、市场定价机制等带来了哪些实际影响或者 效果上来了，而股权分置改革对上市公司财务绩效的影响更值得关注。从理 论上说，股权分置改革奠定了公司股东的共同利益基础，改善上市公司的股 权结构，优化了上市公司治理结构，进而提升上市公司财务绩效。那么，股 权分置改革是不是对公司的财务绩效产生了影响?产生了怎样的影响?产生 了多大的影响?便是本文试图解决的问题。 股权分置改革是最近几年来发生的事情，所以直接研究股权分置改革对 公司财务绩效影响的文献寥寥可数，大部分的文献着力点一般都在股权结构、 股权属性以及公司治理与公司财务绩效之间的关系上。在这些直接或间接与 股权分置改革对公司财务绩效影响有关系的文献中，大部分文献都属于理论 研究；即使是实证研究，但由于所选用于表现财务绩效的指标过于单一，对 财务绩效的代表作用有限，且时间段较短，都在2006年前。所以本文与以前 文献相比创新之处在于以下三个方面：(1)本文将采用主成分分析的方法，选 用23个财务指标构成更为完备的综合财务指标体系，通过综合评分的方法进 行比较研究，能更加全面的研究上市公司综合财务绩效变化的状况；(2)所取 数据截止2007年末，所以能研究所取样本公司从股改前到股改后至2007年 底连续三年的更加持续的综合财务绩效变化，为上市公司的财务综合绩效变 化提出更客观的评价；(3)本文最后所得结论揭示了我国上市公司在经历过了 股权分置改革后，其综合财务绩效并未像以前预期一样得到提升，股权分置 改革对改善上市公司的财务绩效的影响并不显著，且上市公司综合财务绩效 存在逐渐下滑的趋势，这与以前的理论分析及实证研究的成果均不相同。 股权分置改革对我国上市公司综合财务绩效影响的实证研究 相对于成熟资本市场上市公司股份的完全流通性，我国由于历史及制度 设计的原因，上市公司的总股份被人为的割裂为流通股与非流通股两部分， 只有所占比例相当少的可流通股可以上市自由流通。这种扭曲的股权结构致 使我国上市公司治理结构存在先天性的缺陷，影响了公司治理、资本市场等 元素功能的发挥及完善，同时对上市公司财务绩效产生了较大影响。也正是 此原因才有了从2005年开始展开的我国资本市场所独有的股权分置改革。 笔者在第一章进行了文献回顾。因为股权分置改革是最近几年来发生的 事情，所以直接研究股权分置改革对公司财务绩效影响的文献寥寥可数，国 内外学者针对股权分置改革对公司财务绩效的研究很少，大部分的文献着力 点一般都在股权结构、股权属性以及公司治理与公司财务绩效之间的关系上。 在国外资本市场，由于历史的原因，它们对股权流动性限制很少，所以国外 研究在这方面集中在股权集中度对上市公司的影响上；而在国内，由于股权 分置现象的存在，学者将研究的重点放在不同性质的股权对公司绩效的影响 上。研究侧重点及样本选取口径不一样也使得他们所得出的结果也不太一样。 并且在实证论文方面大都选取截面数据建立模型做回归分析，对公司绩效考 察方面设立的绩效指标较为单一。基于以上分析，本文决定在本文的写作上 将采用主成分分析的方法，选用23个财务指标构成综合财务指标体系，从多 个方面综合评价上市公司的经营绩效，力争为股权分置改革对上市公司财务 综合绩效带来的变化提出更为客观的评价。 在第二章中，对股权分置问题的成因及最后的全面解决进行了交代。正 如吴晓求指出，造成股权分置的历史原因主要有两个：一是对公有制主体的 机械理解，即认为要保持国有经济的主导地位，必须保证国有制在所有制结 构中居于主导地位，在股份制企业中，国有股份不得低于51％，且不能流动、 转让、交易；二是把国有股的价值化看作是资产流失。有人认为，国有股权 流动就是售出国有股，就是国有资产流失。由于股权分置给资本市场及上市 公司带来太多弊端，所以国家在2005年拉开了股权分置改革的序幕。截止 2006年12月31日，累计完成或者进入股改程序的公司数已达到1303家，总 市值约为60，504．47亿元，约占沪深A股总市值的98．55％，股权分置改革已 取得决定性胜利。这场接近尾声的改革为完善资本市场定价功能、推进