现代金融分析：范围、路线及范式转换期刊文献.pdfVIP

第24卷第2期 金融教育研究 Vo1．24No．2 2011年 3月 ResearchofFinanceandEducation Mar．2011 现代金融分析 ：范围、路线和范式转换 陆家骝 (中山大学 管理学院，广东 中山 510275) 摘要：文章讨论了现代金融分析领域所涉及的基本问题和研究范围，识别金融分析同货币分析 的区别和联系，现代金融分析发展的思想起源以及随着这种思想路线的发展而形成新古典主义金 融分析 。并对现代金融学的理论框架进行评估，分析了行为金融学兴起的价值理论基础 。其 目的 是对 “现代金融学”教学和研究的理论框架、历史演变，以及变革发展的趋势作一个概括，从而为我 国21世纪的条件下的金融学理论体系重建提供一个历史的参照。 关键词：金融分析；货 币分析；思想路线；范式转换 中图分类号：F830 文献标识码 ：A 文章编号：2095—0098(2011)02—0003—11 本文的 目的是对 “现代金融学”教学和研究的理论框架、历史演变，以及变革发展的趋势作一个概括，从 而为我国2l世纪的条件下的金融学理论体系重建提供一个历史的参照。第一节我们讨论现代金融分析领 域所涉及的基本问题和研究范围，识别金融分析同货币分析的区别和联系。第二节我们讨论现代金融分析 发展的思想起源。在第三节讨论随着这种思想路线的发展而形成新古典主义金融分析。第 四节我们对现代 金融学的理论框架进行评估，讨论行为金融学兴起的价值理论基础。最后是总结。 一 、 现代金融分析的界定 以金融分析为基本 内涵的现代金融学从货币经济学的传统中独立出来，发展成为一 门相对独立的学科 领域，其实只是2O世纪下半叶以来的事情。造成这种学科研究进一步专门化的主要原因当然是现实经济的 发展，其 中包括西方 国家的资本市场在 “二战”后的高度发展和其资源配置的地位 日益突出。然而，从理论 史的历史沿革的角度来看，学者们认为金融分析的基本问题和研究范围应当同货币分析的传统有所区别的 理由，则在于他们逐步意识到，在证券市场上交易的证券资产，就其理论属性而言是可以区分为货币资产和 金融资产的。 凯恩斯(J．M．Keynes，1936)¨ 曾经提出这样一个 问题，即人们为什么愿意持有没有任何显性增值收益 的现金而不是持有包含明确利息收入的政府债券?和现金一样，政府债券同样没有任何偿付风险。凯恩斯 本人对这个问题的回答是：和持有现金相 比，经济行为主体在持有政府有息债券期间，他们将不得不在一定 的时期内放弃现金的流动性，而因此获得的利息收入，则是经济行为主体放弃现金的流动性而得到的补偿。 凯恩斯的解释表明，现金由于其具有极高的流动性，因而持有现金也有隐含的内在利率，这个隐含利率即为 流动性偏好，其水平相当于在这段特定时期 内政府债券的平均利率，因此人们对于现金的需求其实也是一个 有利率弹性需求 。 收稿 日期 ：2011—01一l6 基金项 目：国家社会科学基金重点项 目“金融结构约束-9中国经济非平稳增长研究(07AJL003)” 作者简介：陆家骝(1954一)，经济学博士，中山大学管理学院教授，博士生导师，中山大学行为金融与金 融经济学研究所所长，主要研究方向为金融经济学。 4 金融教育研究 2011焦 由于证券品种创新，如今在证券市场中交易的无偿付风险的证券资产远远不止政府债券一种 。然而，所 有这些新生的无偿付风险证券，它们同现金资产之间的替代关系却同政府债券同现金资产之间的关系一样， 没有任何的改变。也即凯恩斯界定的流动性偏好关系仍然适用于所有这些无偿付风险证券。于是，在一个 证券市场经济中就存在着整个一类同现金资产之问存在着流动性偏好替代关系的无偿付风险证券。我们把 所有这类证券资产都定义为 “货币资产”。经济中所有货币资产加权平均后所得的无风险回报率因而可被 视作现金资产隐含的灵活性偏好收益率。 由于可以把一个证券市场经