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Dissertation Submitted to Shanghai Jiao Tong University
for the Degree of Master
STUDY ON THE OPTIMIZATION OF
FIRM’S CAPITAL STRUCTURE
BY EVA AS OBJECTIVE FUNCTION
Candidate： Liu Chang
Student ID: 1111209059
Supervisor： Prof. Yang Zhongzhi
Academic Degree Applied for ： Master of Management
Speciality： Management Science and Engineering
Affiliation ： School of Economics and Management
Date of Defence ： Feb, 2014
Degree-Conferring-Institution： Shanghai Jiao Tong University
万方数据
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以EVA 为目标函数的企业资本结构优化研究
摘 要
企业的资本结构与企业的价值之间具有一定的联系。来源不同的
资本具有不同的风险和期望回报率，这导致企业产生不同的资本成本。
同时，企业的资本结构也影响着企业的经营效益。在现代企业所有权
和控制权分离的情况下，企业的价值与企业的经营方式关系密切。因
此，企业的资本结构在很大程度上决定了企业的价值，研究企业资本
结构是否合理以及如何实现动态优化有助于实现企业价值的最大化。
现有的文献大部分研究影响企业资本结构的外部因素，并构建存
在调整成本的部分动态调整模型，而本文主要求解企业价值最大化的
最优资本结构。将企业的资本看作由两种来自不同的资本市场的资本
组成，每个市场的风险和收益均不相同。在企业所在行业的基础上对
企业进行分析，并且在企业所能承担的风险和希望获取的收益之间进
行权衡。
文章运用理论分析与实证分析相结合的方法，将投资组合理论与
资本结构理论结合起来，建立企业最优资本结构模型，求出在权衡了
风险和收益之下使得企业的经济增加值（EVA ）最大化时的最优资本
结构。企业所面临的经营状况不同，最优的资本结构是根据企业所面
对的风险与收益而不断变化的。本文运用燕京啤酒（000729 ）和其所
在的啤酒行业的6 家上市公司进行研究，验证最优资本结构模型。
关键词：资本结构；经济增加值 （EVA ）；风险与收益
I
万方数据
STUDY ON THE OPTIMIZATION OF FIRM’S
CAPITAL STRUCTURE
BY EVA AS OBJECTIVE FUNCTION
ABSTRACT
It is true that capital structure will affect its value . Different kinds of
capital represent different risks and
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