企业非效率投资行为理论和实证的研究.pdf

上海交通大学博士学位论，鱼： 企业非效率投资行为理论与实证研究 摘要 企业的投资行为选择问题一直是微观经济学关注和研究的主要对蒙。由于委 托代理关系、信息不对称、契约的不完备以及人的有限理性等原因，利益相关者 之闻的冲突往往使得企业投资行为偏离企业价值最大化原则。本文以委托代理理 论和信息不对称理论为理论基础，以资本市场、经理人市场和产品市场为背景， 利用契约理论和博弈理论对股东、债权人、经理等利益丰体偏离企业价值虽大化 目标的投资行为进行了理论和实证研究。丰要研究内容如下： 第章明确界定了非效率投资行为的概念，提出本文的研究方法、技术路线 以及论文可能的创新。 第二章研究了不同的融资方式下企业的非效率投资行为。继承梅耶斯等模型 基本思想，通过改进剩余分享比例的计算方法，分别在信息对称与信息不埘称情 形以及股权分置和股权全流通的制度安排下研究了外部股权融资时食业的非效 率投资行为，解释了我国证券市场“融资效率和控股效率高而资源配置效率和投 资效率低下”的原冈，认为监管当局应该促进股票全流通和改善信息披露质量以 提高投资效率。建立模型表明中小企业更易遭遇信贷配给，从而导致投资不足， 现阶段成立，l叫、余业耳助合作组织能最有效地缓解投资不足问题。负债契约-{t的 现金流量索取权次序安排以及股利支付安排都会影响非效率投资行为的总代理 成本，最优的契约安排依赖于市场信念，事前的负债水平逆向影响投资水平。内 部现金流量充裕将导致投资过度，内部现金流量不足则将导致投资不足。 第三章首先研究了在没有股东监督情况下，经理的投资不足和投资过度行为 对=il：=业价值的损害，接着引入股东监督变量研究了不同股权“市场结构”下的非 效率投资行为。研究发现，完全竞争和完全垄断股权结构中只有jj股权集-}I度达 到定程度后，股东监督才是有效率的，如不考虑股权结构分散风险和秋聚资金 的能力，达到‘定集中艘的分散性股权结构和持股比例较大的糖断性股权结构能 最肖麓地降低嚣效率投资行为的憨代理成奉。避过将受绩承平《|入模型，磷究发 现，存在降低经理代理成本的最仕负债水平，而且最佳负债水平与投资项n报酬 率成爱选。避避将转型缀济鹊割瘦特点融合魏企监蘩投人瓣分类，lt，建立模型势 析了n前并不为学术界广泛关注的高级债权人和次级债权人之间的利蘸冲突，研 究了经理稻悫缀绩投A嗣菠操缎授瓷政簧以攫害凌缀绩投夫利蘸抟情形。 第四章具体分析了经坪角色牛成过程不同阶段管珲层的私人利益如声誉考 寒、A乃资本专毒蛙赞健、巍攒瑚|琦|司壤群等对尊效凑投受行为的影响。虢究表 明，心业非效率投资行为的类型不仅与经理的职业牛湃并阶段特征相联系，Im且 与制凄强境、顼翻售息特征和金啦发展阶段相关，势不能楚警地姆经理麴投资行 为¨为投资不足或投资过度。此外，经理过于自信的心理特性同样将导皴伦业投 资过瘦或投资a：足。 第五章丰登研究了产晶市场竞争环境下的项f=；I选择和遗弃决策巾的非效率 投资行为。分别从静态和动态不完全信息博弈角度研究了产品市场竞争程度对行 业内的技术创新投资瑚¨选择章亍为的影响，认为出于竞争战略考虑，行渡内食墟 可熊存在羊群戏反羊群投资行为，氽业家行动的先后次序并不 定引起光效率的 信怠乡}部性，相反在特定情形下褥导致企、lt投资行为更有效率。产晶市场竞争i垂 将导致多阶段项n遗弃决策时的非效率行为。研究发现，经理不愿意放弃失败琐 嚣甚至逛翻投爨秘行为赣导致了磺疆在初始投资帮遗弃薅韵投瓷过蹙，遴过改变 ‘ ， 经理报酬计划结构可以增加经理遗弃失败I员门的激励。 第六章燕对本文第二章、第三章帮第圈章寿美璎蹬魏实涯。 第七章从资本预算过程的组织、项f_：|的组织、项rj的融资方式以及管耀层激 赫计划设；}警方嚣分毒蓐了金韭痣谈袋取戆竟鞭非效率投资行为瓣接羲，磺究表明 信任激励和物质激励的酉己台能够疆好地降低股东和经理委托代坪关系形成的代 理成本；镪括粒该加快璃业纯改孳，提毫萤运效率：涯券监错机季句近期鬻要完蒋 流通股东的表决渠道建设等配套法规，远孀内应该重视规范Ⅳfi=：啦信息披露制度， 提离信息透明度；会计螂事务所鞠资产评储机掏应该加强职地道德建设，