中国外汇储备适度规模得研究.pdf

摘 要 外汇储备是一国外汇管理当局持有的对外流动性资产，是一国最 主要的国际储备资产。它反映了一国的经济实力，并在平衡国际收支 差额、维持汇率稳定和增强本国国际信誉等方面发挥着重要的作用。 自布雷顿森林体系崩溃后，各国货币兑换可以自由浮动，这就为国际 贸易和投资带来了汇率风险，世界各国为减少汇率波动，保证外汇市 场的干预能力，减小资本流动对经济的负面影响，大大增加了对外汇 储备的需求。全球外汇储备规模近三十年的年均增长幅度达14．06％， 其中发展中国家的增长速度普遍高于发达国家。 一国所持有的外汇储备并非越多越好，从成本收益角度看，持有 外汇储备要付出一定的机会成本，即该国放弃了将它转化为进口资本 品等实际资源可以获得的投资收益率。此外，外汇储备规模过大还会 对～国国内经济运行造成其他不利影响，如外汇市场干预形成的外汇 占款数目巨大，直接导致基础货币投放过多，为保持国内货币供应量 的稳定而缩减国内信贷的冲销措施又会使得外汇占款对国内投资有 挤出效应，而无效的冲销又会给通货膨胀造成压力。因此，探讨一国 外汇储备的适度规模不仅具有理论意义更具有重要的现实意义。 本文的研究思路是把外汇储备放到宏观经济全局，全面考察外汇 储备和影响其需求的各个基本经济交量之间的关系，而不是孤立地、 静态地去研究其规模的适度性。在纵观西方各主要外汇储各需求理论 的基础之上，我们认定国际收支变动、进口水平、机会成本、进口倾 向、经济规模、货币供应量、外债规模和央行干预需求八个变量是影 响外汇储备需求的主要经济要素。在对上述关系充分考察后，应用现 代计量经济学的协整理论，从主要经济要素中筛选出与外汇储备量存 在长期稳定关系的基本经济变量，建立协整方程。在此基础之上，运 用新兴的统计方法对协整方程中的基本经济变量进行处理，获取其均 衡值，再相应推导出外汇储备的适度规模。 本文将着力于回答以下几个问题： 第一、外汇储备适度规模的经济学含义是什么?理论上，外汇储 备的适度规模应由其供给和需求两方面共同决定，但是由于绝大多数 国家尤其是发展中国家，其货币不能享有国际储备货币的地位，它的 外汇储备几乎全部来源于经常项目和资本项目的顺差，故外汇储各适 度规模主要是由需求决定的。如何确定一国外汇储备的适度规模，就 演变为怎样判断外汇储备需求的适度性。归纳起来，判断标准有三个 方面：其一是#life储备能否抵补国际收支逆差；其z是持有外汇储备 能否成本最小而收益最大；其三是外汇储备能否促进经济增长率的最 大化。本文认为，在开放经济条件下，#t-jllZ储备需求适度性的判断标 准应是看一国外汇储备规模是否与该国经济的内外均衡相协调，即适 度#life储备就是与影响储备需求的基本经济变量保持长期稳定关系 的储各量。 第二、西方传统#t-}E储备需求理论的主要观点是什么?影响外汇 储备需求的主要经济变量是哪些?各个理论从不同角度衡量了#life 储备需求的适度性，主要包括比例分析法、衣橱理论、货币分析法、 成本收益分析法和因素分柝法，各有优势。在此基础上，归纳出八个 影响外汇储备需求的主要经济变量，并逐一阐明其与#IVE储备需求的 关系。 第三、中国外汇储备规模是怎样演变的?中国的外汇储备在上世 纪90年代以前规模很小，各年余额均在100亿美元以下，但自1994 年实行外汇管理体制改革以来，#FiE储备规模以年均‘29．17％的速度 高速增长，截至2006年2月底，中国外汇储备达到8537亿美元，首 次超过日本成为世界第一大#FIE储各国。 第四、中国外汇储备规模是否过量，其适度规模是什么?首先， 运用西方传统储备需求模型对中国#l-jJlZ储备适度规模进行了测算，根 据比例分析法，无论是满足进口用汇需要还是满足外债还本付息的要 求，中国现有的储备量都是绝对充足的。再参考成本收益法，海勒模 型认为2000年之前的储备水平不足，其后由于外汇储备以每年l000 多亿的速度呈爆发式增长，储备水平过量；阿格沃尔模型的测算结果 在1993年之前拟和较好，但是之后二者相差越来越大，#t-#L储备持 续激增，越来越远离适度水平。综合各模型测算结果，中国外汇储备 自上世纪90年代以来，特别是1994年后，其规模是过量的。 考虑到比例法和成本收益法本身的缺陷及其在中国应用的局限， 本文沿袭因素分析法的思路，运用现代计量经济学的协整理论，建立 我国外汇储备与基本经济变量之间的协整方程，包含经济规模、外汇 交