VaR及在中国的证券市场风险管理中的应用.pdfVIP

塑型坠!塑丛盘置 塑E丛基盘主国韭鲞吏堑匝隆重型空的廑旦 摘 要 近年来金融衍生产品的大量涌现以及证券市场国际化进程不断加快，市场投资者 在分享发展成果的同时，也面临着同益增加的投资风险。应该说风险——资本“安全 性”已经超越了资本最原始的“收益性”而成为市场首要关注的问题。当前我国证券 市场中，逐渐成为市场主导力量的证券投资基金也非常重视风险的管理与控制。各家 公司均有自己的风险控制系统，就其中风险量化工具来看VaR方法是个主流。但是 VaR所测度的仅仅是市场波动性风险，远不足以涵盖市场的流动性风险、信用风险以 及操作风险问题。 本文的出发点就是，寻求一秘量化方法来尽可能准确的测度市场的波动性风险、 流动性风险，两者的叠加最终确定股票资产中可以用于信用担保的无风险价值。本文 从VaR的理论思想与计算原理入手．结合中国证券市场的主要指数与股票进行实证。 在RM算法中，通过最优衰减因子的估计和对比发现．目前我国证券市场的效率仍低 于西方发达国家的证券市场；但是历史数据表明我们的市场效率在逐步提高。实证表 明VaR可以较好的估计市场的波动性风险，但是后验结果说明了RM方法在一定程 度上低估了市场风险，需要确定一个“惩罚因子”——极值理论中ES／VaR的比值来 加以弥补。 LVaR方法和股票质押比率的确定是本文的创新和重点。在L—VaR方法中主要 考虑了流动性风险指标的设计和时间序列的分布拟合问题：本文的指标涵盖了价差和 成交金额这两个影响流动性的核心因素，而且分布拟合上更加关注时间序列异方差的 处理；实证结果表明该方法是有效的。另外，本文设计的L—vaR和VaR的结果具有 可加性．两者的结合可以充分揭示某～证券所面临的市场波动风险和流动性风险，进 而可以确定用作质押贷款担保的股票无风险价值与质押比率。实证说明了央行颁布的 《管理办法》中60％的质押上限是有指导意义的，影响质押贷款比率的关键在于流动 性风险，而且不同的股票质押比率存在极大的差异。 尽管本文的结果在风险测度中具有一定的参考意义，但是量化手段仅仅是风险管 理和控制中的一个辅助工具，具体决策中必须要结合实际情况和其他方法的结果来操 作。 关键词：CaR L—VaR质押贷款 !!!坠塑!丛墨鳗 !!!壁基查虫国延羞吏堑匝堕筻型主地直旦 Abstract Withboomof the the financeramificationand intemationalizationof processsecurity the issueofassetstObeconsidered．In market．“safety”has tability”as replaced“profi key China，mostinvestmentfundshavetheirdifferentrisk—control security system，among which the VaR VaRis risk t001．Butcould measurethemarket majorquantitative only fluctuation riskand riskaremuch its risk，credit risk；liquidity practice beyondscope． The tO tO risk