我国开放式基金流动性风险的探究.pdf

到影响。目前我国开放式基金运作时间较短，缺乏经验，证券市场还 不完善，市场投资者还不成熟，这些因素都将诱发流动性风险发生。 毋庸置疑，开放式基金流动性风险问题已经成为影响开放式基金行业 稳定与发展的重要问题，因此对开放式基金流动性风险的研究具有重 要的现实意义。 二、主要内容及观点 基于上述考虑，本文从开放式基金流动性风险的涵义、特征出发， 从开放式基金赎回的流动性风险和资产的流动性风险两方面来研究， 通过运用比较、规范和实证相结合的研究方法来进行分析，力图提出 防范开放式基金流动性风险的有效措施。据此，笔者将本文分为以下 四部分: 第一部分系统阐述了开放式基金流动性风险的涵义、影响及其特 征。文章首先对并放式基金流动性风险的涵义做了深人地分析。开放 式基金流动性风险是指基金管理者在面临持有人赎回压力时，难以在 合理的时间内以公允价格将其投资组合变现而引起资产损失或交易 成本的不确定性。然后分析了它的影响及其特征，指出开放式基金流 动性风险与银行挤兑既有相似又有区别，进而通过与封闭式基金比较 得出:开放式基金由于其运行机制，具有比封闭式基金更大的流动性 风险。 第二部分对开放式基金赎回的流动性风险加以分析。文章首先用 委托— .代理理论对开放式基金的赎回机制进行分析:开放式基金的 赎回机制傅得它比封闭式基金提供了更多、更及时·更准确的信息， 从而更有利于作为委托人的基金投资者，更接近 均“衡状态”，但同 时也加大了其流动性风险。然后对 17只开放式基金的赎回现状及原 因加以分析，从基金类型、发行时间、首发规模、投资者状况和基金 业绩等方面进行了实证分析，发现投资者赎回是由多方面因素决定 的，尤其我国开放式基金的投资者高度集中，这很大程度上加大了其 流动性风险。文章进而结合我国开放式基金的信息披露和诚信的实际 情况，多角度分析了影响开放式基金赎回的流动性风险因素。 第三部分对开放式基金资产的流动性风险进行分析。文章从资本 市场和基金管理公司两方面来考虑。资本市场方面主要从资本市场目 前的发展状况和股票市场的流动性来阐述，由于我国资本市场的政“ 策市”特征，以及资本市场深度和广度的局限性，使开放式基金资产 的流动性风险很大。我国股票市场看起来流动性很强，但通过分析可 知股票市场流动性很弱，再加上基金持股结构的同构化，这些因素都 加大了开放式基金资产的流动性风险。进而文章又从基金管理公司的 角度来分析:基金管理人的经营管理能力对其资产的流动性有着决定 性的作用，文章通过晨星中国基金业绩排名情况来分析基金管理人的 能力，而且目前基金管理人按管理资产的规模提取管理费，投资业绩 的好坏不直接影响基金管理人的收人，这都很难保证其资产的流动 性;此外，基金管理公司的治理结构也直接影响其经营状况，我国基 金管理公司存在绝对或相对控股的状况，即使在均等股权结构的基金 管理公司，权力主要集中于总经理手中，董事长更多地是一个虚职。 第四部分是文章的核心一部分，借鉴国外经验，结合我国实际情 况，尝试性地提出了防范开放式基金流动性风险的有效措施。文章从 微观和宏观两方面来论述。微观方面又从资金的需求面和资金的供给 面来阐述，提出要用优秀的基金管理人去提高基金的业绩，借鉴国际 上通行的现金持有量控制方法— 现金随机模式，我国基金管理人可 利用此方法保持其合理的现金持有量，并借鉴美国联邦储备银行为衡 量金融机构流动性水平提出的流动性指数指标，基金管理人可在进行 股票投资组合管理时，利用其指标确保所选股票的流动性。此外，基 金管理公司要从加强基金信息披露、品种创新、产品营销、树立品牌 等方面去提高开放式基金的流动性。文章还指出要培育基金管理人足 够的诚信意识，管理者要用诚信的高标准树立企业和员工的形象，让 广大投资公众对投资基金树立信任感。宏观方面主要从拓宽融资渠 道、实行做市商制度、资本市场的工具创新和机制完善以及监管等方 面来论述。文章借鉴主要国家和地区关于开放式基金融资的规定，结 合我国的有关规定提出我国开放式基金融资的办法。文章还构造了我 国完善的投资基金监管体系，特别根据我国的实际情况提出我国要建 立投资基金自律体制，成立 “中国投资基金公会”，并且政府要打破 行业樊篱，加强各监管部门之间的协调，协调的目标既包括各监管当 局对证券投资基金的统一监管，也包括如何共同为各自监管范围内的 证券投资工具创造公平的竞争环境。 三、主要贡献 本文选题紧扣我国证券市场发展的脉搏，以开放式基