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股指期货知识交流 国金证券研究所 范向鹏 电话:（8621 邮箱:fanxp@ 合约概要 股指期货参与主体 国家对基金公司参与股指期货的要求 证券公司自营股指期货应当以套期保值为主要目的 证券公司所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证金总额不得超过净资本的3% 不允许证券公司开展专门投资于股指期货的资产管理业务 证券公司开展资产管理业务投资于股指期货领域，应当在资产管理合同中明示该投资范围与投资比例约定，用于套期保值，并经证监会核准；已经开展的资产管理业务要投资于股指期货的，应当取得委托人同意，修改资产管理合同，并经证监会核准 证券公司集合资产管理计划买入期货合约价值不超过计划资产净值的10%，卖出期货合约价值不超过计划持有的该股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的股票总市值 主 要 内 容 股指期货对市场的影响 股指期货投资策略 合约规则解读 股指期货时代的偶然机会 股指期货对市场的影响 牛市助涨，熊市助跌 推出后成交量有所放大 推出后波动率减小 对波动率的影响 对股指期货推出对股票股票市场波动性的影响并没有达成一致意见,主要是由于研究者在统计区间和分析方法选择上存在差异造成的，但大多数实证研究表明，股票市场波动性没有发生明显改变。 Charles在1997年汇总了46个国外研究成果，这些研究涵盖了SP 500 指数、纽约证券交易所综合指数、日经225指数、恒生指数、金融时报100指数等全球主要指数。其中认为股指期货推出没有影响股票市场波动率的结论为63.04%，而波动性减少或增大的结论所占比例分别为19.57%和17.39%。 逼多VS逼空，规则左右期指方向 政策面偏向于逼多 买入期货合约价值不超过计划资产净值的10%，卖出期货合约价值不超过计划持有的该股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的股票总市值————鼓励套利 导致升水套利资金远大于贴水套利； 融资融券的缺失以及券商缺乏融券的动力,导致卖空现货无法实现,贴水套利无法实现 如果逼多成为主要盈利模式，将导致指数期货上市前，股市的非理性快速上涨，而上市后，股市的理性下跌 指数期货出台前，资金可能从中小盘转向大盘股 远期合约和近期合约最活跃（可能成为中国特色） 股指期货投资策略 指数期货带来的投资方法的变化 股债平衡型策略 股债平衡型策略的含义：把资产配置给股票和债券两个大类资产，通过调整股票和债券的比例，达到规避系统性风险，实现收益最大化 股票头寸相对股指期货头寸调整具有交易成本和冲击成本高、流动性差的弱点 股指期货在股债平衡型策略中的应用 标准对冲策略(重视沪深300成分股的选股能力) 通过股票现货头寸和股指期货组合，消除系统性风险（β风险），获取股票现货头寸的选股收益（α收益） 要求期货头寸维持到现货头寸了结 追求的是投资组合绝对的收益，而不是相对收益率 策略性对冲策略 通过阶段性持有股指期货的空头头寸来消除股票现货头寸在股指期货持有期间的价格变动风险 不要求期货头寸维持到现货头寸了结，规避市场阶段性回调的风险 需要高超的择时交易技巧 “核心—卫星”投资策略 “核心—卫星”的投资理念：将基金的大部分资产进行被动性指数化投资，追求市场基准收益率，将小部分资产进行主动性投资，追求超额的收益率 通过股指期货的多头和国债的多头，可以合成无杠杆的指数化投资 美国指数基金运用股指期货的比例大约为40%。美国的被动式指数化投资占总的投资比例高达40% 台湾作为新兴的市场，市场效率不高，指数化投资程度不高。目前唯一的指数基金，宝来台湾加权股价指数基金在2005年参与股指期货的合约价值占净资产的比例为12%。 统筹经理人策略 在高效市场难以获取超额报酬率时，去其他市场获取超额报酬率，统筹经理人专门负责对冲其他市场的基金管理人的系统风险 “全球战术资产配置”战略关注全球20余个发达国家和地区的股票、债券和外汇市场，分析这些市场的价值是处于高估还是低估状态，通过运用和这些市场有关的、包括股指期货、债券期货和外汇远期合约在内的30余种金融衍生工具，进行对冲操作，买入价值低估市场的期货或远期合约，卖出价值高估市场的期货或远期合约，获取超额收益。由于全部使用金融衍生工具进行操作，该战略所需资金较少，它所提供的收益是与任何市场趋势都不相关的纯粹积极收益 可转移阿尔法策略示意图 股指期货的套利和套保策略 股指期货套利策略 期现套利 跨市套利 两个交易所相同的指数期货合约价格出现偏差，如日经225股指期货同时在美国、日本、新加坡交易 跨品种套利 当两个关联度比较大的标的物的期货合约价格出现偏差时,进行一买一卖反向交易，如台湾加权股指期货和台湾50股指期货 跨期套利 同一指数期货不同交割月份合约之间的价差出现较大偏差，