上市公司并购风险的实证研究.pdfVIP

( ) 第 4 卷 第 3 期 东华大学学报 社会科学版 Vol . 4 , No . 3 2004 年 9 月 J OU RN AL O F DON GHU A U N IV ER SI T Y( Social Science s) Sep . 2004 上市公司并购风险的实证研究 潘 　瑾 , 潘 　钧 , 杨 　婷 (上海交通大学管理学院 ,上海 200052) [摘 　要] 　上市公司并购的成功率是资本市场研究的重点 。并购作为一种投资行为 ,其风险程度需要深入研 究 。本文试图运用定量的方法 ,对中国上市公司并购以及并购的不同出资方式 、并购的不同行业 、并购企业的不 同的股权结构特征所面临的风险进行实证研究 ,从而从总体上把握中国上市公司并购的风险情况 。 [ 关键词] 　并购 ,风险 ,出资方式 ,股权特征 并购曾被视为世界经济发展的阶段性标志和行业垄断的“生产者”。在过去的一百多年里 ,并购案曾经 为这个世界造就了埃克森美孚 、美国钢铁 、A T T 、波音麦道 、美国在线时代华纳等杰出的巨型企业 ,并为这 些企业带来了潮水般的利润和赞誉 。 自出现第一起上市公司收购以来 , 中国证券市场的并购重组便如雨后春笋般发展起来 ,无论是并购的 数量 、交易的金额还是并购的手段和方式 ,都呈快速增长的局面 , 同时由于中国经济的飞速发展也为中国并 购市场的发展提供了动因和契机 。摩根大通 2002 年 9 月份发布的研究报告《中国成为亚洲并购浪潮中的亮 点》中称 ,在全球的合并与兼并数量大幅减少的时候 , 中国并购市场却一枝独秀 ,合并交易数量以及交易额 在亚太地区居于领先地位 ,成为全球并购市场中的一个亮点 。 企业并购是市场经济条件下一种企业扩张行为 。它是企业实现发展的一个重要战略 ,可以帮助企业完 成“惊人的一跳”。但是并购对象的选择不慎 、并购整合的不利 、市场环境的变化 、并购法律问题的疏忽等种 种因素都会给并购带来风险 。美国麦肯锡全球研究所在 1997 年上半年公布的一项研究结果表明 ,在过去的 10 年内,通过弱肉强食方式接管被收购的企业后 ,80 %具有强势的大公司未能收回自己的投资成本 。科尔 尼公司的一项调查也证实 ,该公司筛选出 1998 和 1999 年全球范围内 115 个巨型购并案例 , 发现其中的 58 %没有达到预期的价值创造 目标 。 国外的研究表明 , 国外企业并购的失败率非常高 。那么我国企业并购的风险如何 ? 不同行业 ,不同的并 购出资方式 ,不同的股权结构的并购风险是否相同? 本文试图通过建立一种风险测定的定量方法来全面评 估中国上市公司并购的风险并回答以上的问题 。 一 、并购风险的定义及其表示 关于风险有许多不同的解释 。有的认为风险是未来收益的不确定性 ,有的认为风险是在特定期间内, 某一事件其预期的结果与实际结果间的变动程度 ,也有的认为风险是在一定条件下和一定时期内可能发生 ( ) 的各种结果的变动程度并且可以用概率分布来测度这种不确定性 。在现代汉语中 ,风险 Ri sk 一词意味着 遭受损失的危险 。但在经济学中 ,风险解释为结果的分散性 。 在此我们采用经济学中的定义 ,即风险为结果的分散性 。因此我们定义企业并购的风险为企业由于进 行了并购行为而造成企业并购后业绩变动的分散程度 ,并通过方差来表示结果的分散性以及其波动状况这 一特性 ,波动越大 ,证明并购风险越大 ,即方差值越大则风险越大 。 i = n i = n ( z i - μ) 2 z i