中国股市价值投资研究.pdfVIP

2004年第5期 中南财经政法大学学报 N_O．5．2004 双月刊 Bimonthly UNIVERSITYOFECONOMICSANDLAW N9．146 OFZHONGNAN Serial 总第146期 JOURNAL 中国股市价值投资研究 贺显南 (广东外语外贸大学，广东广州510420) 摘要：对价值投资的全面理解，需要在价值投资的经济学基础、稳健的市场表现、与其他投资理念的 竞争关系等方面展开。目前中国的价值投资理念遭遇到基础薄弱、变现困难、异化炒作等困境。深化价值 投资理念，要求加强以解决股权分置、加快蓝筹股上市、推进金融创新、稳步发展QFII制度、吸引更多投 资性资金、完善监管等为代表的制度建设。 关键词：股票市场；价值投资；金融创新 中图分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1003—5230(2004)05一0117—06 价值投资是国外股票市场上的一种重要投资理念和方法，并也在近年来的中国股票市场 崭露头角，引起越来越多理论研究者和投资者的重视。笔者拟从分析价值投资的深刻含义出 发，对价值投资在中国股票市场的实践进行评判，并在此基础上得出有针对性的政策建议，从 而为有关管理部门提出参考性意见。 一、全面认识价值投资 价值投资理论也被称为稳固基础理论。该理论认为：股票价格围绕“内在价值”的稳固基点 上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势； 当股票价格低于(高于)内在价值即股票被低估(高估)时，就出现了投资机会。 (一)价值投资具有深厚的经济学基础 相对于其他的投资理论，价值投资理论具有的经济学基础最为深厚。最早对价值投资理论 的经济学基础进行分析的当推马克思。马克思认为，“市场价值，会随着它们有权索取的收益大 小和可靠程度而发生变化。……这种证券的市场价值部分地具有投机的性质，因为它不是由现 实的收入决定的，而是由预期得到的、预先计算的收入决定的。但是，假定现实资本的增值不 变，……那么，这种证券的价格的涨落就和利息率成反比。”[1](Ps3∞在马克思研究的基础上，一 些西方学者作了进一步的研究，其中比较有代表性的人物有约翰·B·威廉斯(Williams)、莫 迪格利尼(Franco Modigliani)、米勒(MertorMiller)等。 收稿日期：2004—05—20 作者简介：贺显南(1962一)，男，湖南宁乡人，广东外语外贸大学教授，博士。 117 万方数据 1938年，美国著名投资理论家约翰·B·威廉斯在《投资价值理论》一书中，提出了贴现现 金流(DCF)估值模型。该模型在后来的几十年里一直被人们奉为股票估值的经典模型。约翰· B．威廉斯认为，投资者投资股票的目的是为了获得对未来股利的索取权，对于投资者来说未 来现金流就是自己未来获得的股利，企业的内在价值应该是投资者所能获得的所有股利的现 值。由此，约翰·B·威廉斯推出了以股利贴现来确认股票内在价值的最一般的表达式： P=E㈦蒜诲 其中，K为无风险利率。 1961年，莫迪格利尼和米勒提出了股利与公司股价无关的MM理论。该理论认为，在严 格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响，一个公司的股价完全 是由其投资决策所决定的获利能力所决定的。 莫迪格利尼和米勒