中国A股IPO抑价与长期表现研究.pdfVIP

摘要 所谓IPO股票价格行为，指股票IPO从发行到上市再经过上市后较长的一段 时期，其价格的变化情况。在这个过程中长期存在两个异常的现象，一个是IPO 抑价的现象，另一个是IPO后市长期弱势表现，这使得IPO的价格行为成为数十 年来的学者们研究的一个热点。但时至今日，这一课题仍没有被有关的理论完美 的诠释。 所谓股票的IPO抑价，是指IPO股票的发行价格在明显低于在股票上市首目 的市场收盘价，从而给在一级市场参与新股申购的投资者带来正的收益。所谓股 票的长期弱势表现，则是指以上市首日收盘价格为起点，IPO股票的长期市场表 现会弱于可比的非新股和市场大盘的现象。IPO股票相对于市场的弱势表现比较 明显，而相对可比的非新股公司的弱势表现不那么明显。 在过去的研究中，IPO抑价及其后市长期表现被割裂，IPO抑价通常采用信 息不对称、制度因素、所有权与控制权、行为金融、承销商商誉等角度进行研究， 长期后市表现则通常通过CAR、BHAR、Fama-French三因素模型进行研究。 本文通过分别研究IPO抑价和IPO长期后市表现，再研究两者的相关性。通 过从市场角度和制度角度来实证研究中国A股市场的IPO抑价的存在性，说服力 后市的市场表现研究。然后通过回归的方法研究了IPO抑价和IPO长期表现的相 关性进行研究，并检验了IPO抑价和IPO长期表现的影响因素。可能将IPO抑价 和IPO长期表现结合在一起，通过影响二者共同的因素分析开辟出新的研究方法。 本文得出的结论：在股票发行的五个阶段，无论是深市还是沪市都存在着明 显的正的抑价，但随着发行制度的完善，已经有越来越小的趋势：中国A股市场 在IPO市场长期的后市表现中存在着明显的弱市表现；IPO抑价的程度可以通过 总资产、中签率、管理层持股比例、承销商商誉、前十大股东持股比例、首日市 盈率、首日换手率、上市前一个月市场表现等因素的实证检验，来寻找解释IPO 抑价和IPO长期表现的解释因素。 本文认为，IPO抑价和IPO后市表现是一个动态的整体，它们之间存在着相 互联系，是一个过程的两个不同的阶段，必须作为一个整体进行研究。在考虑后 市异常收益后，更能反映IPO抑价的真实情况，并通过最小二乘法回归模型解释 IPO抑价的因素，并且得出通过最小二乘法回归模型和通过长期后市表现调整首 日收益率的最小二乘法回归模型，结果更好、效率更高。 关键词：IPO，价格行为，IPO抑价，IPO后市表现 Abstract stock behaviorreferstothe ofthe fromIPO TheIPO changesperiod price price to inthemarket．twoanomaliesexistinthe isIPO listing period，oneunderpricing， andtheotherisIP0 allowstheIPO long—termunderperformance，whichprice behaviorbecomeahot ofthescholars’researchoverthe topic pastdecades．However， can’t sckolarsstill reasonable abouttheseanomalies． give expiations TheSO-calledstockIPO is lowerthantheissue underpricingsignificantly price oftheIP0stocklistedonthefirst inthestockmarket asto day c