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股权激励、企业价值创造与投资估价 朱 武 祥 公司财务与投资银行学副教授 清华大学经济管理学院金融系 问题提出 企业价值的理论含义是明确一致的，即企业现有业务和增长机会组合预期在未来能够持续产生的现金流期限结构的现值。 PV－资产价值, FCFt－资产在t时刻预期能产生的现金流，r－反映企业预期未来现金流风险的贴现率, 即 企业投资估价有多种模型方法，例如，收益贴现模型(包括会计收益、现金流贴现模型)，市盈率、市净率等类比估价模型和期权模型。尽管企业经营的产品、业务以及所在产业有发展周期，但对于没有陷入财务危机的正常经营企业，不管采用收益贴现还是类比估价模型，通常假设企业持续经营。例如，采用现金流贴现估价模型时，往往把企业发展分为两阶段，形成两阶段估价模型： PVH－H以后持续经营价值的现值，其它变量的意义同上。 企业经营的财务目标是在持续经营过程中为股东创造价值。为此要求企业具有理性的管理行为：制定能够增加股东价值的业务发展战略和竞争策略，管理业务和增长机