上市公司股权结构和公司绩效的实证分析.pdf

摘要 摘要 股权结构与公司绩效的关系是近几年来财务理论及企业理论研究所关注 的热点问题之一，之所以引起大家的关注是因为股权结构作为公司治理结构 的重要组成部分和基础，其设置状况是否合理对公司绩效具有决定性的作用。 股权分置是过去若干年来支撑我国资本市场运行的制度平台，造成上市 公司的股权结构极不合理、不规范，表现为：上市公司股权被人为地割裂为 非流通股和流通股两部分，非流通股股东持股比例较高，约为三分之二，并 且通常为国有股、法人股，股权集中度过高，国有股比重过大且不流通，而 流通股又过于分散。这使得公司治理缺乏共同的利益基础，上市公司治理结 构存在严重缺陷，再加上同股不同权，很容易产生一股独大的现象。社会公 众股股东难以对公司进行有效地监督，导致大股东侵害上市公司利益的情况 时有发生，使流通股股东，特别是中小股东的合法权益遭受损害；再加上过 于强调国有股权的绝对控制和真正意义上的所有者缺位，使得我国上市公司 受到了“大股东控制’’和“内部人控制’’双重侵害，也不利于公司治理外部 竞争环境的发展，在诸多方面制约了上市公司治理机制的完善和公司绩效的 提高。因此，股权分置是中国上市公司治理诸多缺陷的症结所在。 2005年4月29日，我国股权分置改革正式启动，上市公司以“非流通股 股东向流通股股东支付对价，来获得流通权的方式”逐步、分批进入股改。 至2007年5月，沪深完成或进入股改程序的公司接近1300家，占应股改上 市公司的97％，总市值超过98％，股改已基本完成，股票“全流通”也将随 之成为现实。 本文以此为背景，意在研究中国上市公司股权结构在股权分置改革后的 变化及其对公司治理，进而对公司绩效的影响，以此对之后“全流通时代 提出通过调整股权结构，改善公司治理结构，来提高公司绩效的建议。其研 究的理论与现实意义不言而喻。 上市公司股权结构与公司绩效的实证分析 遵循理论分析、实证检验和提出建议这样一个基本框架，本文分五章进 行分析研究： 第一章：绪论。主要论述研究的意义和目的、研究思路与方法、主要贡 献和不足、背景和文献综述。 第二章：阐述了股权分置改革的制度背景。分别介绍了股权分置的成因、 弊端和改革的意义，作为本文的背景资料。股权分置使得目前我国上市公司 的股权结构具有股权集中度过高，国有股比重过大且不流通，流通股过于分 散等特征。而股权分置改革可从根本上解决以上我国股权结构的核心问题， 优化股权结构，实现股票的全流通。 第三章：是对股权结构影响公司绩效的理论分析。一、以股权结构的内 涵为切入点，通过介绍股权结构的概念和它的两层含义(股权集中度和股权构 成)，给出了一个合理的股权结构应有的特征，并细化了股权性质(流通股和非 流通股)和股权集中度(股东持股比例的不同表现出来的公司股权的集中程度 和股权制衡度)；二、对相关理论(产权理论、两权分离理论、企业契约理论、 交易费用理论和委托代理理论)进行了简单的介绍，在此基础上分析、总结了 股权结构对公司绩效的影响；三、论述股权结构对公司绩效的影响机制。由 于股权结构、公司治理、公司绩效三者之间存在着顺次的、不可逆的关系， 本文分别论述了股权性质和股权集中度通过作用于公司治理，最终影响公司 绩效，得出了以下结论：国家持股比例过高将对公司绩效产生负面影响；法 入股东对公司绩效产生正面影响；流通股股东对公司绩效无法产生明显的影 响；当股权适度集中且有较好的股权制衡度(即股权相对集中)时，最有可能为 公司治理带来有利影响，提升公司绩效。 第四章：股权结构与公司绩效关系的实证分析。本文采用实证的研究方 法，在论述相关研究成果和理论分析的基础上，提出股权结构和公司绩效之 间关系的研究假设，以2007年末完成股改的公司为样本，利用其2004年末 和2007年末的相关数据，对股权结构与公司绩效的关系进行了实证分析。一、 通过描述性统计分析了股权结构和公司绩效的变动情况，对股改的成效做出 了评价；二、通过回归分析论述了我国上市公司股权结构和公司绩效的关系。 本文的实证结果与理论分析的结果一致： 以下假设均成立：假设l“国有股比例与公司绩效呈负相关”：假设2“法 2