第3章货币政策.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 汇率渠道 当一国的经济对外开放并实行了浮动汇率制以后，必须将国际收支的因素考虑进来，货币政策的传导机制主要表现在汇率的变动对净出口的影响上，它只是对利率渠道的一种补充： 具体地：当实行紧缩货币政策时Ms下降，引起国内实际利率r的上升，而实际利率的上升吸引了外币的流入，使本币升值（e是以外币所表示的本币价格），这引起净出口NX的下降，最终导致产出Y的下降。 汇率传导机制的前提： （1）外币可以自由流入；（2）本币可以自由兑换；（3）实行浮动汇率制 * 信用渠道的传导机制理论 20世纪70年代末80年代初，面对货币主义日益盛行的局面，新凯恩斯主义经济学家斯蒂格利茨等认为，利率渠道和资产价格渠道以市场机制健全、信息对称为前提。事实上，市场是存在缺陷的，信息是不对称的，因此，存在一般利率渠道之外的其他渠道。 为此，斯蒂格利茨等提出了均衡信贷配额理论，确立了信贷渠道作为货币政策传导机制的基础。在此基础上，逐渐形成了两种具体的信贷传导理论：银行借贷渠道和资产负债表渠道。 * 信用传导机制的理论基础—均衡信贷配给理论 斯蒂格利茨等人于1981年提出了“均衡信贷配额理论”， 也被称为“信贷可得性理论” 该理论认为，以往货币理论家在分析经由利率的货币政策传导机制时，往往只认定利率对储蓄和借款者的影响，而忽视了利率对贷款者的影响。因而，他们在发现借款者对利率的变动并不敏感时，就怀疑经由利率传导的货币政策的有效性。然而，事实上，贷款人对利率的变动是十分敏感的，并且他们的行为会独立地影响社会经济活动。 1.银行贷款利率相对于市场利率具有粘性 在信贷市场上，即由于存在信息不对称和执行合约的成本问题，使得利率具有一定的粘性，不会随货币供给的增减而作相应的变动。贷款利率的粘性的结果是：信贷市场的利率并不是一个使信贷市场供求相等的均衡利率，而是一个比均衡利率更低的利率。 * 为什么?——这是由“信息不对称”所导致。 在信息不对称的情况下，假定银行采取提高利率的办法，则可能对银行收益产生两方面的负面影响： 第一，逆向选择增强。利率提高后，那些收益率较低而安全性较高的项目将会因为投资收益无法弥补借款成本而退出借款申请者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高风险的，他们之所以愿意接受高利率，是因为他们知道他们归还贷款的可能性很小。 第二，道德风险提高。由于高利率，使得一些低收益的项目变得无利可图，在有限责任的条件下，那些获得贷款的人将倾向于投资那些高风险高收益的项目，从而使得道德风险变得更加严重。 因此，对于银行来说，利率并不是越高越好，而是有一个限度，超过了这一限度，由于贷款风险增加，银行预期收益反而减少。 * 信用传导机制的理论基础—均衡信贷配给理论 2.信贷市场存在“信贷配给”现象 由于银行贷款利率具有粘性，也就是说，并非只要借款人支付一个足够高的利率，就可以获得所需的贷款，而是在一个特定的利率水平上，有些企业和个人可以获得贷款，另一些企业和个人即使愿意支付更高的利率，银行也不会给予贷款，这就是“信贷配给”现象，经济行为主体从金融机构得到的信贷支持是有规模限制的。所以，企业或个人的贷款规模是有限的（信贷可得性）。 对信贷可得性效应的研究标志着对货币传导机制认识的进一步深入。以往的研究仅考察货币供给对借款方的影响，而未考察对贷款方的影响，因而是不完全的。信贷可得性理论则考察了货币供给是如何通过影响银行的资产和负债状况来影响银行的贷款规模，因而是理论上的巨大突破。 * 信用传导机制的理论基础—均衡信贷配给理论 3.货币传导机制的“信贷渠道” 信贷传导渠道的核心思想是，货币当局可以通过特定政策的实施来调节银行的金融头寸，改变银行提供贷款的能力，再通过贷款市场利率的升降，最终影响总产出。 其简单传递过程如下： 货币政策 银行存款准备金 （贷款者、借款者）信贷可得性变动 投资变动 总产出变动 * 银行借贷渠道 在信息不对称环境下，银行贷款与其他金融资产不完全可替代，特定借款人的融资需求只能通过银行贷款满足，因此，除了一般的利率传导渠道之外，还存在银行信贷变化影响投资和消费增加，从而推动经济增长的途径。 当实行紧缩的货币政策时，银行的存款随之下降，银行的贷款也跟着下降，从而影响了投资，最终产出下降： 这种传导过程不必通过利率机制。即使传统的利率传导渠道失效，信贷传导渠道的存在，使得货币政策可以通过信贷供给的变化引起投资消费的变化，从而对实体经济发挥作用。 这种传导机制理论的重要含义在于：相比于能够通过股票市场和债券市场融资的大企业而言，小企业更依赖于银行贷款，所以货币政策对于小企业的投资作用更为明显。 * 资产负债表