《实物期权1》.ppt

2001年，随着网络泡沫和其他高科技投资泡沫的破灭，由纳斯达克股市的暴跌引发了一场美国历史上规模空前的投资灾难。在短短的1年时间内，硅谷倒闭的高科技公司占其总数的60%，美国投资者的股票总损失是4万亿美元，平均每个美国家庭损失2000美元。实际上，早在2000年9月，就有好几家“.com”公司倒闭。其中包括比较著名的数字娱乐网“以及B等。 与此同时，另有一些“.com公司的股票价格却在公司没有多少收入、没有什么盈利时情况下迅猛上涨，有些网络公司的市值甚至达到了难以置信的高水平。如(Yah00)的市值上涨到582亿美元，而在1998年年底，其市值还只有235.78亿美元。此外，亚马逊 (A)的市值也攀升到了155亿美元,而美国在线 (Amerca On line)的市值更是达到了1269亿美元的高水平。 同样是网络公司，它们的命运与遭遇为何有如此天壤之别 ？ 根据公司价值理论，这个差异只能由对未来现金流入的不同预期来解释。诸如雅虎、亚马逊和美国在线等公司的高市值与股民预期这些“，com”公司在未来有着巨大的现金流入有关，而不是简单地基于公司的资产规模或仅仅是看重公司过去的经营业绩。 实际上，实物期权在这里面发挥着重要的作用，即股票市场上的投资者普遍认同这些网络公司具有很高的期权价值。例如，根据已有的客户群体、品牌认知度及基础设施等条件，亚马逊能方便地渗入到新的业务领域，迅速地开拓出新的市场，其盈利前景是非常乐观的。对于雅虎和美国在线来说也是如此，它们都拥有许多执行价格很低的增长期权(Growth Options)。 美国工业化时代和信息化时代各有两个代表性的企业 ----- 通用汽车公司和微软公司。通用汽车公司每年的销售额达到2000亿美元，而其股票市值却只有400亿美元;微软公司每年的销售额不足400亿美元，其股票市值却超过2000亿美元。两者为什么会有这么大的差异? 解释：通用汽车公司的业务已经非常稳定，市场完全能够预期未来通用汽车公司的发展和业务收入情况，其发展前景没有多大的不确定性。微软公司则是一个正处于上升通道的新兴行业的领头羊，今天的市场虽然并不能准确地预测本来信息时代的发展前景，但能确知计算机软件与信息产业是一个具有巨大不确定性而又在不断发展的行业，而微软公司又是一个能不断创造出新信息的公司，它拥有实现快速增长的各类实物期权。因此，金融市场对微软公司的定价倍数远远高于通用汽车公司。 金山公司在考虑是否购买一座预计还可开采1年，产出1000吨的铜矿采矿权。矿山的当前售价为300万元，公司获得开采权后，可以立即开采，也可以1年后开采，但根据政府的环保要求，该矿山两年后必须关闭。公司如果着手开采，必须追加投入1800万元，已知当前铜价为每吨2万元，其变动趋势始终是在前一年基础上，或者上涨30%，或者下跌20%，其发生的可能性完全相同。由于公司利用起火市场规避了铜价风险，因此公司未来现金流可用5%的无风险收益率贴现。请问金山公司是否应该购买此采矿权？ 实物期权和金融期权的结构比较 “决策树”各分支的概率及项目的预期净现值 不同的投资决策及不同市场需求前景下的项目净现值 这两套方案的投入资本相差$1000000。这是因为建造一个大厂房要比先造一个小厂房，以后再加以扩大更加节约。不仅如此，在广告投入、市场促销方面也存在着规模经济的利益。实际上，第一个方案中最初投入的1000000可看作是企业购买了一项实物期权(增长期权）所花费费用。这项期权使企业获得了经营上的灵活性。即过了2年之后，公司可根据特定的市场需求情况来做出选择: 是继续地区性销售呢，还是将目标市场扩大到全国范围? 这项期权的性质可通过下列决策树来加以理解。 4.4 案例二 中西部地区销售 NPV=1589.9 全国范围销售 NPV=1487.4 1 继续地区销售 需求旺盛0.5 改向全国范围销售 ENPV=2859.7 继续地区销售 需求中等0.3 改向全国范围销售 ENPV=958.2 继续地区销售 需求不