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不同成长性企业控制权私有收益与投资的相关性研究——来自中国上市公司的实证检验.pdf
经济与管理评论
经济管理研究
不同成长性企业控制权私有收益与投资的相关性研究
— — 来 自中国上市公司的实证检验
李香梅 郑大伟 董春雷
(山东财经大学会计学院,山东 济南 250014)
[摘 要] 基于2005—2012年发生控制权转移的非金融类上市公司的经验数据,采用因子分析法计算选定
指标的综合得分衡量企业的成长性,实证检验成长性、控制权私有收益与投资的关系。结果表明:成长性与投资支
出显著正相关,高成长性企业的投资支出显著高于低成长性企业的投资支出;控制权私有收益与投资支出显著正
相关,控制权私有收益动机下,大股东会扩大企业的投资规模;但实证结果显示低成长性企业中,控制权私有收益
与投资规模的正相关关系更显著。
[关键词] 成长性;控制权私有收益;投资
[DOI编码] 10.13962/j.cnki.37—1486/f.2014.06.009
[中图分类号]F275.1 [文献标识码]A [文章编号]2095—3410(2014)06—0063—05
一 、 问题 的提出 投资和由控制权成本导致的投资不足。目前国内外
近年来,大多数公司股权趋于集中,大小股东间 关于控制权私有收益与投资关系的研究结果较为翔
的 “第二类委托代理冲突”逐步取代分散股权结构 实。LinsandServaes(2002)从非对称信息角度分析
下股东一管理者间的 “第一类委托代理冲突”。集 了控制权私有收益对投资的影响。在投资者保护程
中股权结构下,控制权与现金流权相分离,控股股东 度较低的国家,由于内、外部资本市场信息不对称,
有强烈动机利用手中的控制权转移或获取公司资 加上政府等部门监管不力 ,控股股东利用金字塔式
源,实现大股东间的协同效应 (synergy),侵 占中小 股权结构通过占用资金、转移资产等方式侵 占中小
股东的财富,获取独享的控制权私有收益 (Private 股东的利益,异化 内部资本市场的功能,影响企业的
BenefitsofControl,PBC) 』。围绕控制权私有收益 投资效率。投资形成的控制性资源是产生控制权私
的研究成为现代公司治理和财务领域研究的焦点。 有收益的重要基础 (Shleifer和 Vishny,1997),在私
研究显示:相对于资产转移和 内部交易等 “隧道挖 利动机驱使下,控股股东有动机也有能力从 自身利
掘”方式获取的控制权私有收益对中小股东利益的 益最大化角度出发进行非效率投资(DyckandZin.
侵占,大股东私利动机下产生的非效率投资行为对 gales,2004;Filatotcheveta1.,2007)。基于我国特
公司价值和投资者利益的侵 占更为严重和隐蔽,也
殊的市场环境和股权结构安排,国内学者也从不同
更值得关注 J。
角度探讨了控制权私有收益对投资及公司价值的影
集中股权结构下,以股东利益为导向的非效率
响。张祥建等 (2005)从股权再融资的视角解释了
投资行为主要表现为由控制权私有收益引起的过度
大股东对中小股东的掠夺行为,大股东凭借对公司
[基金项 目]本文是教育部人文社会科学规划项 目“合作视角下企业集 团股权控制设计与动态调整研究”(项 目编号:
12YJA630094)、山东省社会科学规划研究项
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