不同成长性企业控制权私有收益与投资的相关性研究——来自中国上市公司的实证检验.pdf

经济与管理评论 经济管理研究 不同成长性企业控制权私有收益与投资的相关性研究 — — 来 自中国上市公司的实证检验 李香梅 郑大伟 董春雷 (山东财经大学会计学院，山东 济南 250014) [摘 要] 基于2005—2012年发生控制权转移的非金融类上市公司的经验数据，采用因子分析法计算选定 指标的综合得分衡量企业的成长性，实证检验成长性、控制权私有收益与投资的关系。结果表明：成长性与投资支 出显著正相关，高成长性企业的投资支出显著高于低成长性企业的投资支出；控制权私有收益与投资支出显著正 相关，控制权私有收益动机下，大股东会扩大企业的投资规模；但实证结果显示低成长性企业中，控制权私有收益 与投资规模的正相关关系更显著。 [关键词] 成长性；控制权私有收益；投资 [DOI编码] 10．13962／j．cnki．37—1486／f．2014．06．009 [中图分类号]F275．1 [文献标识码]A [文章编号]2095—3410(2014)06—0063—05 一 、 问题 的提出 投资和由控制权成本导致的投资不足。目前国内外 近年来，大多数公司股权趋于集中，大小股东间 关于控制权私有收益与投资关系的研究结果较为翔 的 “第二类委托代理冲突”逐步取代分散股权结构 实。LinsandServaes(2002)从非对称信息角度分析 下股东一管理者间的 “第一类委托代理冲突”。集 了控制权私有收益对投资的影响。在投资者保护程 中股权结构下，控制权与现金流权相分离，控股股东 度较低的国家，由于内、外部资本市场信息不对称， 有强烈动机利用手中的控制权转移或获取公司资 加上政府等部门监管不力 ，控股股东利用金字塔式 源，实现大股东间的协同效应 (synergy)，侵 占中小 股权结构通过占用资金、转移资产等方式侵 占中小 股东的财富，获取独享的控制权私有收益 (Private 股东的利益，异化 内部资本市场的功能，影响企业的 BenefitsofControl，PBC) 』。围绕控制权私有收益 投资效率。投资形成的控制性资源是产生控制权私 的研究成为现代公司治理和财务领域研究的焦点。 有收益的重要基础 (Shleifer和 Vishny，1997)，在私 研究显示：相对于资产转移和 内部交易等 “隧道挖 利动机驱使下，控股股东有动机也有能力从 自身利 掘”方式获取的控制权私有收益对中小股东利益的 益最大化角度出发进行非效率投资(DyckandZin． 侵占，大股东私利动机下产生的非效率投资行为对 gales，2004；Filatotcheveta1．，2007)。基于我国特 公司价值和投资者利益的侵 占更为严重和隐蔽，也 殊的市场环境和股权结构安排，国内学者也从不同 更值得关注 J。 角度探讨了控制权私有收益对投资及公司价值的影 集中股权结构下，以股东利益为导向的非效率 响。张祥建等 (2005)从股权再融资的视角解释了 投资行为主要表现为由控制权私有收益引起的过度 大股东对中小股东的掠夺行为，大股东凭借对公司 [基金项 目]本文是教育部人文社会科学规划项 目“合作视角下企业集 团股权控制设计与动态调整研究”(项 目编号： 12YJA630094)、山东省社会科学规划研究项