我国的上市公司经营者股权激励效应研究：理论和实证.pdf

摘要 摘要 随着股权分置改革的推进和‘上市公司股权激励管理办法》(试行)的 颁布，越来越多的上市公司在股权分置改革完成之后计划实施股权激励计划． 经营者股权激励作为长期激励机制的一种，意在降低代理成本，提高经营效 率，增加企业价值。早在上个世纪80年代西方企业就广泛实施股权激励机 制，并取得了极大的成功。上个世纪90年代，我国已经有部分企业实施股 权激励机制，国内学者和企业界开始探讨这种激励机制并付诸实施，近年来， 理论界不乏关于如何设计、改进和推广实施股权激励机制的著述。但是，由 于我国市场经济仍处于刚刚起步阶段，这种激励机制在我国所面临的环境和 条件和西方国家的环境和条件差别很大，国外先进有效的激励机制搬到国内 未必能产生同样的激励效果．为了更好的发挥股权激励机制在我国企业的激 励效应，本文以上市公司经营者股权激励前后业绩变化为切入点，对上市公 司经营者股权激励效应进行实证分析，发现了一些我国上市公司高管人员股 权激励效应不明显的原因，并对我国提高上市公司股权激励的效应提出了粗 浅的建议和对策。 本文从上市公司经营者股权激励效应与市场环境和公司治理机制的内在 逻辑关系出发，在对上市公司股权激励的理论依据和股权激励的实践效应的 讨论和剖析的基础上展开，旨在通过描述性统计分析和回归实证分析揭示上 市公司经营者股权激励在我国应用中的实际激励效应，并根据实证分析的结 果找出可能影响股权激励绩效的深层次原因。本文以我国2002年——2005 年实施股权激励的上市公司为样本，采用统计分析和使用最小二乘法对样本 回归T值检验法，在控制了上市公司行业影响和宏观经济影响的作用后，对 实施高管人员股权激励的上市公司前后业绩变化进行了实证分析。 实证研究的结果是我国上市公司高管人员股权激励前后业绩没有显著变 化，激励前后业绩甚至反方向变化，股权激励效应不明显，主要原因是因为 我国上市公司经营者股权激励效应分析：理论与实证 国内目前还不完全具备实施股权激励所要求的客观条件，如缺乏有效的资本 市场和经理人市场，内部治理机制不完善等，以上原因严重制约了股权激励 效应的发挥．文章最后根据研究的结果，从完善管理层股权发挥作用的外簖 环境、改进现有薪酬结构和机构设置、增加目前高管持股数量和发展经理人 市场等角度对完善经营者股权激励与上市公司经营绩效之间关系提出了相关 政策建议，这对提高上市公司治理效率和效果，促进我国股权激励机制和资 本市场健康、快速发展具有非常重要的意义． 为研究方便和结构清晰起见，全文共分为五部分： 第一部分为问题提出和文献回顾，指出了文章的研究背景和国内外关于 股权激励效应的研究现状． · 7第二部分为股权激励的概述，这部分阐述了对国内外实施经营者股权激 励的理论基础：人力资本价值贡献论、委托一代理成本论、管理激励理论、 激励(约束)相容论、二元论、企业剩余索取权理论．然后在此基础上论述 了股权激励的基本内涵和特点及股权激励能的效应。 第三部分则对国内外股权激励的实践进行综述，分析我国股权激励实践 中存在的问题．从对各种股权激励模式的比较分析出发，达到对各种模式的 激励效果有概念上的认识。再通过对万科股权激励案例的分析，对股权激励 效应有一个实践的初步分析． 第四部分实证分析为对我国上市公司经营者股权激励与企业绩效相关性 的描述性统计和实证分析．从我国高管股权激励制度背景和我国股权激励模 式和评价指标的描述和选择出发，对我国经营者股权激励最终控股股东、股 权激励方式以及评价指标在实施股权激励前后的变化，得出我国上市公司实 施股权激励并没有取得理想的效应的结论，不同的模式有不同的激励效应， 从而引出了后文的实证研究。通过利用最,J,--乘法对我国实施股权激励上市 公司的净资产收益率与经营者持股、经营者薪酬以及上市公司是否设立薪酬 委员会的相关关系进行回归，得出我国上市公司业绩和股权激励关系不显著 的结论。从公司内部治理结构和外部市场环境的角度分析了我国实施股权激 励前后业绩变化不显著的原因，指出了资本市场环境、高管人员市场环境、 公司治理结构和股权激励机制等存在的问题是影响股权激励效应不显著的主 要原因。 2 摘要 第五部分是结合