企業分析與評價財務報表分析之應用introductiontobusinessanalysis.pptVIP

第八章　權益證券分析 　　　　前　言 第一節　市場效率與權益證券定價 第二節　基金管理與證券分析方法 第三節　證券分析的完整程序 第四節　財務報表資料與證券價格 前　言 權益證券分析，是以現有股東或是潛在股東的立場，對公司及其前景進行評價的過程。權益證券分析乃是投資程序中的一個步驟。一個完整的投資程序包括(1)建立投資人或是基金的目標(2)對個別證券的未來報酬與風險做成預期(3)將個別證券結合成投資組合以期達成投資目標。 而權益證券分析則是上述之第二步驟，預測未來報酬及評估風險。 第一節　市場效率與權益證券定價 效率市場假說指出，證券價格反映了所有的資訊，在此情況下，利用公開資訊絕不可能找到任何市場錯估價值的機會。 在效率市場中，任一支權益證券的期望報酬都正好彌補投資人對該證券所承擔的無法規避的風險。 在效率市場中，投資人的策略不是找尋價值被錯估的證券，而是集中焦點在維持一個多角化的投資組合。 第一節　市場效率與權益證券定價 1.1 市場效率與財務報表分析的角色 1.2 市場效率與管理者財務報告策略 1.3 市場效率的證據 1.1 市場效率與財務報表分析的角色 　在一個極為效率的市場中，資訊可以在揭露出來的幾分鐘內就反映在價格上。市場參與者利用財務報表資訊來獲利： 先取得資訊者可立即做成投資決策。 透過資訊了解公司價值及相對優勢。 充分榨取被忽略訊息，據以形成投資交易策略。 1.2 市場效率與管理者財務報告策略 　　　市場的效率程度對經理人如何與投資人溝通，也具有啟示意義，尤其是採行特殊策略的公司，或是財務報表一般化解釋可能誤導對公司的認知時，管理當局的投資人溝通策略更顯得重要。 　　　在此情況下，管理者所能有效運用的溝通管道，不僅受到管理當局本身信譽的影響，亦受到投資人對公司了解程度的影響。 1.3 市場效率的證據 　　指出市場有效率的證據包括： 當資訊公開發佈時，市場的反應非常迅速。 很難找到哪些基金或是分析師能夠持續獲致超常的高報酬。 不少研究發現，股票價格可將基本分析相當複雜的層面反映出來。 　　　但近年來有很多學者對此假說重新檢視，即效率市場的反證： 股價對消息的反應速度，快是很快，但一開始的反應並不完全。 有些交易策略可以擊敗市場。 股價雖可以反映相當複雜的分析，但無法完全反映所有的財報的公開資訊。 　　　即使有些證據並不支持效率市場假說，但至少在思考證券價格行為還是有重要的份量存在。 第二節　基金管理與證券分析方法 2.1 主動與被動管理 2.2 數量與傳統基本分析 2.3 正式與非正式評價 2.1 主動與被動管理 　積極主動型的投資組合管理，分析師積極尋找評價錯誤的證券。在被動型的投資組合管理中，經理人只是一個價格的接受者，並不費心去做證券分析或是不斷買進賣出，而是設法持有一個符合某些整體市場指標或是特定市場績效的投資組合。 2.2 數量與傳統基本分析 積極主動的基金管理勢須倚重證券分析，有些投入基本分析，有些則偏好技術分析。 鑒於基本分析必須涉及大量主觀判斷，於是有人利用各種數量方法來補基本分析的不足，有些只是利用若干指標來過濾股票，但市場利率越高，簡略的過濾指標越無效。 而正式模型的數量方法是否有用，也決定於市場的效率程度及能否以市場整體所不能的技術來剖析資訊。 2.3 正式與非正式評價 近年來，現金流量折現的正式評價已越來越普遍了。不正式的方法如分析可將其所做的長期盈餘預測，與其他大多數分析師所預期的共同看法做比較，以做出買入或賣出的建議。或當分析師發現其對盈餘預測較當時價格水準為高時，即推薦該股等。 而投資銀行做計價值的目的在於協助股票上市、評估購併方案、定期評估管理績效等，所以一定要將整個評價整理出來，方能與管理當局或是法院進行溝通。 第三節　證券分析的完整程序 3.1 分析對象之選擇 3.2 市場預期之推斷 3.3 分析師之預期 3.4 證券分析之最後成果 3.1 分析對象之選擇 有些分析師將心力投注在尋找及選擇適合既定風險型態的股票上。希望能持有少數股票即可達到風險分散效果的個別投資人，一樣也需要與公司風險性質有關的資訊。 除了風險特質外，利用若干關於定價錯誤的假說為基礎來篩選證券，也是過濾及選擇分析對象的方法。在篩選出來可能被市場錯估價值的股票後，再以詳細分析法持續追蹤注意。 3.2 市場預期之推斷 若證券分析的目的在找到定價錯誤的證券，則必然要將分析師自己的預期與市場預期做比較，可行方法是將股價看作市場預期的反映，而將分析師自己的價值估計與該市場價格相比。 若價格被視為未來現金流量或是盈餘的函數模型，分析師可以對股價中所隱涵的預期做一理性推論。 如果調整若干關鍵性的驅動數字，使最後的價值等於市價，即可據以推估市場當時對Compaq的預