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政策利空“打爆”创业板 　　证监会于11月30日发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，12月2日，市场以创业板的暴跌做出回应。虽然有创业板不得借壳等利空的作用，但IPO新规意见稿（下称“新规”）的一些特别之处也构成了杀跌的部分理由。 　　市值配售条件是仓位平衡 　　A股历史上曾有过两次新股市值配售，一是2000年2月-2001年7月，新股发行采取50%市值配售，配售35家后停止，这期间上证指数的涨幅约12%；二是2002年5月-2006年5月，采用100%市值配售，这期间上证指数的涨幅约8%。2000年2月13日宣布市值配售的消息后，次日个股几乎全线涨停。由此看来，似乎不该把市值配售看做利空。 　　然而，市场结构与彼时的差异，以及新规与以往市值配售的不同，导致了新的消息被解读为利空。 　　此次新规对市值配售规则进行了细化，一是按照股本小于或大于4亿元，网下配售的比例不低于60%或70%；余下的网上发售部分采取市值配售，比例为40%或30%。二是回拨机制。从回拨所需网上认购倍数（两档门槛分别为50倍和100倍）来看，小盘新股向网上回拨40%是大概率事件，这就导致事实上创业板和中小板的网上配售比例高达80%（40%+40%），而大盘股不一定能达到网上配售70%（30%+40%）的上限。三是网上配售部分并非像2002年-2006年那样有市值就可以摇号，而是“网上配售既要考虑持有上市公司非限售股份的市值，也要考虑申购资金量，需要先缴款再配售。”也就是说，同时持有股票和资金才能摇号。 　　以上种种，可以说既考虑了一二级市场的平衡，抑制了一级市场无风险申购新股的套利行为；也兼顾了二级市场上机构和散户的利益，让机构不至于因为新股配号的上限规定而导致大量市值被“浪费”。 　　按照“改良”后的市值配售方法，一定的市值和一定的资金都是新股摇号所必需的。由于资金量很低的散户众多，将某一数值作为新股申购门槛将遇到大的阻力——达不到这一门槛的散户都会反对——更有可能采用仓位比例的方式来确定配售资格。即无论账户上资金加股票的总市值多少，只要达到某一持股仓位（例如50%），就满足了持股条件，但是要摇号，还需同时满足资金条件。 　　总的来看，上述情况对公募基金较为有利，因为其仓位比例肯定满足持股条件，而打新资金也较充裕。不考虑新规之后新股收益率的高低，单就利益格局来说，大致可以看做将一级市场的利益切一大块给二级市场，其中公募基金又占了大头。 　　上市高峰带来资金调仓 　　由于市场预期2014年1月将有50家新股密集上市，且这些股票绝大多数是创业板和中小板，网上市值配售的比例将高达80%，而摇号需要同时满足持股和持币条件，结果就是两个方向的操作：高仓位者的减仓和低仓位者的增仓。 　　从当前市场结构来看，低仓位者增仓的目标很容易确定，由于原来驻留一级市场的资金风险偏好太低，即使为了打新而买股，看来也只会买入银行股等波动小、相对安全的股票。 　　高仓位者的减仓目标也不难猜。 　　如上所述，公募基金看来有望在2014年1月的新股申购高峰期“大显身手”，仓位条件容易满足，备足资金则是关键。那些本来重仓银行等周期类股票的基金固然要适量减仓，但过去一年多重仓小盘成长股的基金，似乎更需要进行仓位上的调整，以适应打新股的需要。 　　由于银行股涨跌较慢和创业板涨跌较快的特点，为打新股而增仓的资金流入缓慢，而同样为打新股而减仓的资金流出却很急。这就导致了银行股微涨而创业板急跌的格局。 　　总之，考虑到：1.创业板80%会上网配售；2.新规对申购资金的要求；3.银行股和创业板波动性差异导致的资金流入流出速度的不平衡；4.2014年1月新股的集中上市；5.年底资金紧张等因素，短期来看新规对市场无疑构成“抽血”。同时意味着2014年1月之前市场机会不大，而银行股走势将强于创业板。 　　当然，这也意味着存在针对“新股套利”的“反套利”机会。2014年1月，当大量资金为打新股抽逃资金时，势必造成一些好公司的股价被“错杀”，长线投资者此时可以潜入。随着新股发行高峰期过去，以及打新收益率的下降，二级市场风险偏好将在大跌之后有所回升，从而实现“反套利”。“反套利”的目标当然是大幅下跌的创业板。 　　创业板前景难以预料 　　除了市值配售外，存量发行也不利于创业板短期行情。以往的增量发行，让大股东在解禁期之前有动力维持股价。事实上不少创业板股票的炒作，其背后都有大股东在“撑腰”。 　　而新规明确，“鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，转让后，公司实际控制人不得发生变更。”这就使得新股上市同时大股东可以部分兑现，上市后维持股价的必要性减弱。存量发行可以让创业板新股的大股东相对更专注于实业投资，不用像现在那样关注股价。从这个意义上说，新规确实向