现金流贴现模型的实例运用.docVIP

现金流贴现模型的实例运用 　　摘要：如何评估上市公司的真正价值一直是理论界长期探索的重要课题，也是投资者最为关心的问题。本文选择中国铝业股份有限公司作为分析对象，探索如何研究中国铝业公司的内在投资价值，利用自由现金流量折现法对中国铝业公司进行价值评估，通过预测未来自由现金流量（FCFF），然后计算中国铝业公司的WACC，从而可以计算出中国铝业的价值。 　　关键词：公司价值；投资价值；自由现金流 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）08-0-02 　　一、引言 　　从1990年，深圳证券交易所和上海证券交易所相继开业，中国证券市场已经历了二十个年头，但由于存在市场约束机制、竞争机制、监管机制不健全等弊端，导致了证券市场的投机行为。在这种背景下，企业价值评估一项十分重要的工作。目前评估公司价值有股利折现模型，现金流折现模型以及市盈率法等，首先目前我国上市公司普遍处于资本扩张阶段，多实行低派息甚至零派息政策，不适宜使用股利贴现模型；其次选择现金流量法，它能反映企业所有运用资本的盈利情况，有利于全面评估企业的获利能力，使企业的整体价值最大化；第三，运用现金流量折现法在确定关键的价值因素时不需要考虑债务总额的变化，同时在财务杠杆变化时也更为方便。 　　二、运用现金流贴现模型对中国铝业价值的预测 　　中国铝业股份有限公司（简称“中国铝业”）于2001年9月10日在中华人民共和国（中国）注册成立，其股票分别在美国纽约证券交易所、香港联交所和上海证券交易所挂牌交易（股票代码：纽约ACH，香港2600，上海601600），被列入香港恒生综合指数成份股。 　　1.确定评估年限 　　用现金流量贴现模型评估公司价值的第一步是要确定评估时所要使用的评估年限。首先，对公司收益预测的准确性受到时间的限制，公司评估年限定得越长，评估结论的可靠性就越差；其次，年限越长，现金流的折现系数就越小。所以，尽管公司的存续期是无限的，往往需要将评定的年限定在5-10年之间。本文确定评估年限为5年。 　　2.现金流预测 　　（1）历史数据 　　要预测未来现金流，需要建立在历史现金流的基础上。 　　表2-1 历史数据 　　数据来源：中国铝业2008-2012年公司年报 　　（2）预测未来现金流 　　根据销售收入平均增长率以及2012年的销售收入预测2013年至2017年的销售收入，其他数据通过与销售收入的比例计算可得。公司年度净现金流量=销售收入-销售成本-销售费用-所得税+折旧和摊销+税后利息-投资支出，据此可预测得2013年至2017年的现金流。 　　表2-2 现金流预测 　　3.估算公司的资本成本 　　完全现金流量法采用公司的加权资本成本作为贴现率。 　　加权平均资本成本=股权资本成本×股权资本占公司总资产比例+债务资本成本×债务资本占总资本比重 　　（1）股权资本成本的计算 　　对于股份有限公司，通常采用CAPM模型的预期收益率作为股权资本成本。 　　CAPM模型：R=R f+ β×（R m-R f） 　　R f值采用一年期贷款利率：6.00% 　　R m值由上证综指2008年至2012年的数据计算可得。 　　每年收益率r i=（年末指数-年初指数）/年初指数 　　R m=[∏（1+ri）]1/6 R m=12.80% 　　β值的计算：按照线性回归原理，通过中国铝业及有色金属行业2008年7月20日到2013年7月20日之间收盘价的历史数据，得出中国铝业贝塔系数为1.36。特征曲线如下图所示： 　　图2-1 贝塔值的计算① 　　其中：Y为中国铝业收益率，X为有色金属行业收益率 　　从而得R值为15.21% 　　（2）债务资本成本的计算 　　债务资本成本指公司借入的长期资金所应负担的成本，主要是指公司发行债券需负担的成本。计算公式：K d=I d（1-T） 　　其中：K d：以利率表示的债务资本成本 　　I d：借款利率；T：公司所得税率 　　表2-3 贷款比例 　　数据来源：中国铝业2012年公司年报 　　根据中国铝业2010年长期贷款和短期贷款比例及各自的贷款利率可得： 　　Id=47%×6.55%+53%×6.00%=6.26% 　　Kd=6.26%×（1-25%）=4.70% 　　2.3.3 加权资本成本计算 　　2013年第一季度年报资产负债率为74%，从而可得： 　　加权平均资本成本=4.70%×74%+15.21%×26%=7.43% 　　4.估算净现值 　　由现金流折现模型可得中国铝业公司的价值： 　　其中r为7.43% 　　表2-4 估算净现值 　　得公司价值01万元。 　　三、小结