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6月末“钱荒”对经济影响及政策建议 　　【摘要】2013年上半年经济整体呈现弱复苏态势，货币宽松经济增速乏力，国际环境来看，初期发达经济体量化宽松导致资金流入新兴经济体，近期美联储QE减弱退出预期增加，导致资金流出，外汇占款下降，另外由于银监会对影子银行的控制使得银行间市场利率飙升，央行未采取措施实施放任自流导致银行信心宽松，贷款票据贴现暂停从而影响实体经济，对于央行此做法，从经济调控历史和经济理论分析，央行应该及时给予预期及流动性支持，否则将造成大的波动和连锁反应，危害实体经济。 　　【关键词】钱荒 银行间市场利率 央行 最后贷款人 　　一、整体经济弱复苏的背景 　　（一）经济呈现弱复苏态势 　　上半年增长数据下滑，第二季度GDP初核数同比增7.5%，增速较第一季度的7.7%放缓0.2个百分点。工业增加值同比增速继续缩窄至8.9%，较5月份放缓0.3个百分点，上半年同比为9.3%。二季度经济增速向下，轻工业增速表现较为低迷，消费品增速下降主要由于三公消费下降，新一届中央政府倡导廉洁之风。出口方面数据虽表面表现较好，但是通过香港中转的资金很多，很多借助贸易的名义热钱涌入。从外部真实需求来看，虽然美日欧发达经济体增速较快，但新兴经济体表现较差，整体出口难以提振，地产销售虽然表现较好但投资仍较为谨慎，地产企业主要保持大量现金流，降低风险。制造业方向投资增速仍然较慢，由于前期产能过剩造成的问题，以及盈利较低，导致投资增速放缓。 　　（二）前期国际货币市场宽松，近期Qe退出预期加强 　　年初发达国家普遍实施的超宽松货币政策已经使得利率接近于零，导致释放过剩的流动性为寻求高收益率资产而大量涌入亚洲等新兴市场国家，并推高这些地区股市以及造成货币的快速升值。安倍政府上台后，更是推出非常激进的资产购买计划，之后广大新兴经济体的央行纷纷进行竞争性贬值，促进出口，拉动经济增长。 　　近期伯南克表示如果失业率能够控制在7%以下，同时经济增速维持较高，或者通胀提升，将降低量化宽松的规模，导致美国量化宽松政策退出预期大幅增加，使得各国资本回流美国，美元开始强势。 　　二、事件经过 　　自5月下旬以来，银行间资金面出现了罕见的持续紧张的局面，6月20日，银行间市场出现极其剧烈的波动。而央行表态盘活流动性存量，并没有积极干预。 　　三、本次钱荒导致的原因 　　（一）银监会八号文等理财市场新规范限期达标的滞后作用 　　银行同业业务由于监管较松，主要投向地方政府平台和房地产行业，实体经济不振的情况下，综合考虑风险收益，这两块相对较好。 　　1.地方平台存在风险需要中央政府兜底 　　地方政府有很强烈的投资冲动，并没有很强的违约约束，地方政府的杠杆比率较高，地方政府投资项目盈利性相对较低，而且目前经济相对不稳定。由于地产调控较为严格，随着经济的下滑，地方政府财政收入会进一步收缩，卖地收入也无法持续。由于分税制的原因，地方政府财政存在困难，影子银行正好弥补这一空白。 　　2.地产过热非政府愿意看到 　　尽管地产行业由于存在刚需支持，抗通胀、存在上涨预期，城镇化快速拉动，但政府担心地产过热带来的风险，一旦进入下降周期给经济带来巨大波动，以及考虑房价过高对民众心理的压力。 　　3.影子银行相对自由，当局要开始监管 　　第一，准备金没有约束。正规银行体系受资本充足率和法定准备金的约束，但影子银行体系并无此约束，从而存在很高的杠杆。第二，期限错配增加一定的风险，影子银行通过大量短期的融资工具来获取资金，支持中长期的融资项目，风险确实大于银行表内业务。第三，影子银行体系发展过于迅速，存在失控的风险。政府要对这块空白地带进行管制，使得资金流向不像长期来看存在风险的地方，如平台债和地产。 　　4.八号文出台严控影子银行风险 　　银监发2013年8号文发布后，要求商业银行对每个理财产品单独管理、建账和核算，计提风险准备，控制总额（理财产品余额的35%与总资产4%之间孰低者为上限），加强合作机构名单制管理，不承诺收益，明确合作机构准入标准和程序、重复信息披露义务等。银监会的规定主要目的是为了防范影子银行的风险，尤其是投向地方平台和地产业的资产，控制期限错配，防止保证收益，群众误以为是存款，但应该不存在资金空转的问题，资金投向了地方平台和地产，部分甚至靠借新债还旧债。 　　（二） 外汇占款突然大幅减少 　　外汇占款是我国货币供给的主要机制，长期以来一直保持快速增长，今年年初至今一直保持快速增长，但是5月突然减少，使得很多银行没有来得及反应。其他财政存款增加、现金需求增加等因素均是可预期因素，因此对银行间利率影响不大。 　　央行公布的数据显示，5月央行口径的外汇占款（货币当局外汇资产）仅新增1013亿元，创6个月来新低。这意味着5月份央行通