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科网泡沫之鉴 　　近期，随着创业板指数屡创新高，投资者开始憧憬中国的创业板市场也许可以复制上世纪90年代美国纳斯达克的走势。因此，回顾纳斯达克互联网泡沫破灭的始末由来，可以为创业板的投资者提供借鉴。 　　纳斯达克破灭前奏 　　在全球的创业板市场中，纳斯达克无疑是最成功的一个。始于1971年，纳斯达克成为了许多伟大企业的摇篮，孕育出了像微软、苹果、谷歌、亚马逊等超级牛股。 　　进入上世纪90年代后，个人计算机的革命性普及驱动了纳斯达克指数波澜壮阔地上涨。但是，狂热投机驱动下，纳斯达克行情脱离基本面而超速上涨，最终难以避免泡沫破灭的结局，2000年3月之后的崩盘则是美国历史上最大的股灾之一。 　　上世纪90年代，美国经济进入“低通胀、高增长、高就业”的黄金十年期。 　　一方面，美国经济从1991年开始复苏，实现了连续增长108个月。就业状况从1993年开始改善，失业率稳步下降，1998-2000年时达到30年来的最低水平。上世纪90年代的通货膨胀率和物价水平也被控制在较低范围内。受益于上世纪80年代里根和老布什政府的减税政策，企业负担大大减轻，企业的积极性和创造性增加，为上世纪90年代信息技术革命准备了条件。 　　另一方面，美国从国家利益的战略高度注重发展信息技术产业。随着微软、英特尔等大公司的超常规发展和国际互联网络的迅速普及，以信息技术为代表的高科技产业成为经济增长的主要来源之一，信息技术产业占GDP的比重也在短短的几年内从5.2%提升到8.2%。新经济为美国实现了产业结构的调整。同时，技术进步带来了劳动生产率的提高，增强了美国在国际市场上的竞争力。 　　1997年东南亚金融危机爆发，国际热钱迫切需要寻找新的投资机会。美国“新经济”带来的高回报率和高增长预期使大量本国和国际的资金回流或流向美国，从而为美国经济的发展，尤其是股市的火爆提供了充裕的资金基础。在此期间，美元呈现持续上升的趋势。美联储也在1998年9月-11月期间连续三次降息，来缓冲疲软外部经济造成的负面影响。 　　科技股泡沫延续的两大动力 　　在经济繁荣背景下，1995到1999年期间，道琼斯指数上涨了3倍，而作为新经济代表的纳斯达克综指更是翻了5倍多。以股票估值衡量，1999年底道琼斯指数的市盈率为25倍，市净率为5倍，而纳斯达克综指更是分别高达152倍和7倍。 　　“新经济”行情后期，IPO受到投资者疯狂地追捧，1999年有457例IPO，绝大多数都是与科技/网络相关的，其中有117只在上市的首个交易日就市值翻倍。VALinux于1999年12月IPO当日涨幅达到736%，创下美国有史以来IPO首日纪录。 　　资本市场已经出现泡沫化的趋势。一方面，股价P增长的速度远远超过了企业盈利E增长的速度，来源于估值P/E的不断提升。从1996年开始，尽管企业盈利仍然有可观的增长幅度，但由于对未来预期的乐观和炒作，纳斯达克市值增长和盈利增长出现了明显的不匹配。 　　泡沫延续的动力1：新经济美梦带来情绪亢奋和资金 　　2000年3月9日在科技股的强劲拉动下，纳斯达克综合指数突破了5000点大关──有史以来的最高水平。在1999年年底突破4000点后仅用了46个交易日就完成了又一个千点跨越。 　　上世纪90年代后期，舆论媒体和各种研究报告都大力推崇科技服务引导的“新经济”，而唾弃以传统制造业等为主的“旧经济”。在互联网新经济的热潮面前，很多传统的投资理念被颠覆和嘲笑，许多投资者都认为“这次不一样”，更关心上市公司被勾画的“美好前景的故事”，对于所投资的公司是否能实现盈利并不关心。投资者为了追求短期的投资收益，纷纷放弃“老经济”而追逐受益于“新经济”的股票。 　　道琼斯工业指数与纳斯达克在牛市末期走势严重背道而驰。2000年初到泡沫破灭的两个多月时间，纳斯达克上涨了20%，而道琼斯工业指数则下跌了14%。从交易量的比较来看，上市条件相对较高、以资产雄厚的成熟企业为主的纽交所（NYSE），明显弱于上市门槛低、以新兴科技公司为主的纳斯达克。 　　泡沫延续的动力2：资金在科技股的“抱团效应” 　　在牛市的后期，科技股一枝独秀，其他行业已现颓势，导致资金“抱团效应”。投资者疯狂追捧科技股，泡沫自我强化，买了就赚，赚了再买，最终，唱反调的声音被埋没了，更多的人只关心如何从纳斯达克中快速致富。 　　科技股持续亢奋，资金大量涌入科技股，科技股市值占比从上世纪90年代初的7%左右升到了90年代末的35%-40%。而其他行业，比如原材料、制造业等受到亚洲金融危机的牵连，已经上涨无力，甚至开始出现下跌。 　　泡沫的破裂 　　泡沫破灭发生在2000年3月之后。起初纳斯达克指数的小幅回落被大多数的市场参与者和分析师归结为校正性回调，而之后的反转和灾难性熊市则以迅