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并购企业的财务风险分析 　　摘要：并购作为企业的一种增长方式，在当今企业增长战略中占据日益重要的地位，多数企业已将并购作为一种低成本、高效率的成长方式，在实践中广为使用。但并购风险不能忽视，尤其是决定并购成败的财务风险，企业并购后的财务风险问题成为普遍关注的焦点。并购是一个复杂的过程，包含若干阶段，通常分为计划决策、交易执行和运营整合三大阶段，各阶段都存在不同的财务风险。 　　关键词：并购 财务风险 　　一、计划决策阶段的财务风险 　　（一）委托代理风险 　　根据代理理论，在企业并购中，经理人会牺牲委托人的收购准则来完成那些虽能扩大销售却不能真正提高收益的交易。当报价被迫不及待的竞争对手超过时，经理人不耐烦的心理就产生了，伴随而来的往往是道德风险。 　　（二）定价风险 　　对目标企业进行价值评估时，其价值评估准确性极易受以下三个因素影响：一是目标企业内部人员与并购方之间信息不对称产生的影响。获得非上市公司信息资料的难度要大于获得上市公司信息资料的难度，容易形成目标企业价值评估的财务风险。二是企业价值评估体系不健全而产生的影响，并购过程中人的主观性因素对目标企业价值评估影响较大。三是并购中政府的干预可能使并购并未基于市场定价原则。 　　二、交易执行阶段的财务风险 　　（一）融资风险 　　从经济学意义上讲，低成本、方便、易得性为企业选择融资的原则。并购资金通常通过内部融资和外部融资两条渠道获得。 　　1、内部融资 　　企业利用内部留存的自有资金来形成并购资金。然而，如果采用内部融资，大量占用企业的流动资金，将降低企业对外部环境变化的快速反应和调适能力，危及企业的正常营运，增加企业的财务风险。 　　2、外部融资 　　首先，外部融资的融资渠道包括银行贷款、发行债券、发行股票和认股权证等。通过发行高息债券进行融资就要考虑到将来债券利息的偿还问题，由于成本很高，并购后必须保证较高的收益率才能使收购者有收益。通过股权融资可能会影响企业原有股东的控制权以及企业发展战略的持续性。但由于对股票融资要求比较苛刻，审批严格，耗时较长，股票融资不利于抢占并购先机。其次，从融资结构的安排上看，融资结构从性质上划分为权益融资和债务融资，从时限上划分为长期融资和短期融资。如果融资的结构安排不合理，权益性融资和债务融资比例不当，融资长短时限搭配不当，都会造成融资成本增加，未来资金流衔接错位产生财务危机。 　　（二）支付风险 　　并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大等。 　　1、现金支付 　　现金收购是最简便的并购方式，但却并非是最佳的选择。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再次，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。 　　2、换股并购 　　对于主并购方而言，换股可使其免于即时支付的压力，把由此产生的现金流量投入到合并后企业的生产和经营中；对于被并方来说，换股可以使其股东自动成为新设公司或后续公司的股东，分享合并后企业的盈利增长；此外，由于推迟了收益确认时间，可延迟交纳资本利得税。 　　3、杠杆支付的债务风险 　　杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量来偿还负债的方法。由于目标企业被收购后，其现金流量的不确定性，致使主并购企业可能因资本结构恶化、负债比例过高，不能偿还到期本息而破产。因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否具有足额稳定的现金流量。 　　三、运营整合阶段的财务风险 　　（一）流动性风险 　　流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅下降，影响其短期偿债能力，给并购方带来资产流动性风险。 　　（二）营运风险 　　营运风险是指企业在完成并购后，通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，以致整个企业集团的经营业绩难以实现规模效益和经验共享互补，从而使管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应和市