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投资者关注度对股票收益的影响――基于百度指数的研究 　　摘 要：本文基于百度指数，以2012年4月至2013年3月的沪市A股日数据为研究样本，采用组合分析法和面板回归分析法，研究投资者关注度对股票收益的影响。研究结果显示：关注度与同时期股票收益成正比，且关注度高的股票收益明显大于关注度低的股票；关注度在当期对市场造成的正向价格压力将很快发生反转，且关注度的反转效应比较稳定，不会因为时间的改变或大环境的变化而发生变化。 　　关键词： 投资者关注度；百度指数；股票收益 　　中图分类号：F224 文献标识码：A〓 文章编号：1003-9031（2014）11-0014-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.11.03 　　一、引言 　　伴随着信息技术的发展，经济个体的注意力越来越成为一种稀缺资源，西蒙（1995）就提出过量的信息会导致注意的贫乏[1]。当面临大量的信息时，主体对某一信息的关注必然会减少对其他信息的关注，因此那些引起投资者关注的金融事件必然会引起金融市场的变化，受到不同程度关注的股票其收益也不同。Barber和Odean（2007）研究表明，与机构投资者不同，关注度是个人投资者购买股票的一个重要原因[2]。由于我国证券市场上个人投资者的比例远远大于机构投资者，因此研究投资者关注度对了解我国股票市场有重要的借鉴意义。 　　一般来说，投资者不一定会购买其所关注的所有股票，但其购买的股票必定在之前有所关注。近年来，基于投资者关注的研究越来越多，学者们一般采用超额收益、换手率、交易量、媒体报道、广告支出、涨跌停板事件等作为投资者关注的代理指标。伴随网络的普及和发展，搜索指数开始受到关注。投资者在搜索引擎中搜索某一只股票代码或名称，毫无疑问，投资者对这只股票产生了关注。搜索指数是基于某个关键词在搜索引擎中被搜索的次数，只有先发生了关注，才会有相应的搜索行为，所以相比于其他指标，搜索指数能更精确的反映投资者对股票的关注程度，提高研究的准确性。 　　目前市场领先的搜索引擎是美国的谷歌和国内的百度，且国内百度的使用率也大大超过谷歌。当我们需要了解什么信息时，我们往往会说“我去百度一下”或者“问一下度娘”。因此，百度公司提供的百度指数能精确度量投资者对股票的关注度。为了进一步挖掘基于互联网的大数据的价值，基于百度在国内搜索引擎方面的领先地位，本文选取百度指数作为衡量投资者关注度的指标，研究投资者关注度对股票收益的影响。 　　二、文献综述 　　Da Zhi等（2011）首先利用搜索指数为投资者关注度代理变量，他们发现基于搜索指数的投资者关注度指标有很好的时效性，能有效衡量个体投资者的关注度。Thomas Dimpfl和Stephan Jank（2011）使用Google趋势搜索指数作为散户投资者关注度的代理变量，研究发现，高关注伴随高波动，高波动伴随高的关注[3]。在国内研究中，贾春新等（2010）首先以谷歌搜索的历史资讯数量作为投资者关注度的代理变量，研究了限售股解禁报道对股票收益的影响[4]。杨晓兰（ 2010） 利用和讯网的个股关注度数据，研究发现关注度对收益率的影响存在反转效应 [5]。宋双杰等（ 2011） 利用Google提供的搜索量数据，通过构建异常搜索量指标，运用行为金融学中投资者关注的理论解释了 IPO 市场存在的三种异象，结果显示投资者关注对资产价格有直接的影响[6]。谢世宏（2012）利用互联网搜索数据直接衡量投资者有限注意，发现注意力驱动投资者进行交易行为；沪市存在过度关注弱势现象，而深市不存在；对沪市而言，投资者有限注意和股票市场波动有显著的正相关关系，而对深市而言，两者不存在关系[7]。俞庆进和张兵（2013）首次利用百度指数，检验了基于投资者关注度的百度指数和创业板市场的相关性，研究发现有限的投资者关注会给股票带来关注度溢价，但这种溢价将会很快反转。同时，当前的投资者关注能加大股票市场的波动，而滞后的投资者关注反而能减少这种波动[8]。赵龙凯、陆子昱、王志远（2013）使用百度公司提供的上市公司搜索量数据来衡量股票受关注程度，研究了关注度和股票收益率的关系，研究发现关注度高组的股票的平均收益显著大于关注度低的股票，关注度变化率不是显著的风险因子，不会系统的影响股票的收益率[9]。王镇、郝刚（2013）选取上海证券交易所中来自不同行业的30只股票作为研究对象，将百度指数提供的用户关注度的数据作为投资者关注度的度量指标，通过建立面板数据模型，研究了投资者关注度对股票收益率的影响[10]。 　　从现有研究成果来看，已有一些文献研究了投资者关注度对股票收益的影响，如杨晓兰（2010） ，但因投资者利用和讯网搜索股票的用户远远不及百度和谷歌，因此，用和讯关注度的代