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机构投资者参与我国上市公司治理的实证研究 　　摘要：本文以2012年深市A股上市公司为样本，研究了机构投资者在中国上市公司的投资状况，以及机构投资者参与公司治理的效果，即机构投资者的数量、持股比例等特征对公司绩效的影响。结果表明：存在机构投资者的上市公司绩效显著高于不存在机构投资者的上市公司绩效，存在机构投资者的上市公司信息披露水平也显著高于不存在机构投资者的上市公司信息披露水平，这说明机构投资者确实已经参与到上市公司的公司治理，从而提升公司绩效。另外，在存在机构投资者的上市公司中，机构投资者的数量和持股比例都对公司绩效有显著的影响。 　　关键词：机构投资者 公司治理 公司绩效 　　一、引言 　　近年来，公司治理迅速发展为全球关注的热点问题，良好的公司治理是企业长远发展的关键，对经济与金融的稳定和发展具有重要意义，而股权结构是否完善关系着公司治理能否有效。近期出现的陈晓黄光裕控制权之争的事件，说明我国上市公司的股权结构存在不合理的因素，对中国上市公司的治理极为不利。在中国市场，国有股“一股独大”的问题仍然没有得到解决，严重影响了上市公司的健康发展。由此可见，如何完善公司治理，已经成为了一项非常重要的问题。发达市场经济中公司运作的历史表明，公司股权集中度与公司治理有效性之间关系的曲线是倒U 形的，股权过度集中或过度分散都不利于建立有效的公司治理结构。股东对企业经营投票权和最终控制权的拥有主要是通过内部控制和公司控制权市场来实现的。小股东拥有的股票份额很小，完全依靠他人对公司进行监督，自己收益，它在公司治理尤其是内部控制中所起的作用就非常微弱。大股东由于其拥有的股票份额很大，虽然获得了较大的企业控制权，但是也丧失了由于股票分散而降低风险的好处。在法律约束不严格的情况下，大股东可能会运用自己控制权较大的便利侵占其他投资者的利益。18 世纪初，机构投资者开始出现，由于其数量较少，资金规模也较小，他们很少能够参与到公司治理中去，因此，他们只用抛售股票用来表达他们对投资公司的不满，并不热衷于公司治理。20 世纪80 年代后，机构投资者的数量和资金规模逐渐增大，机构投资者积极主义开始兴起，机构投资者开始摒弃“用脚投票”的华尔街准则，开始积极参与公司治理，在资本市场上所起到的作用越来越受到重视。同时，机构投资者有着活跃且数量庞大的资本，有助于解决股权过度集中或者股权过于分散的问题，能够通过参与公司决策保证其它小股东的权益，同时具备着解决中国上市公司国有股“一股独大”问题的条件。因此，研究机构投资者参与我国上市公司治理的情况，对我国资本市场健康长远的发展具有重要意义，也对我国上市公司的宏观调控具有十分重要的借鉴意义。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献 随着机构投资者在资本市场上的规模越来越大，国外学术界对机构投资者参与公司治理的研究越来越多，但是不同的研究有着不同的结果。一种观点认为，机构投资者对改善公司治理具有积极作用。Shleifer and Vishny（1986）认为，机构投资者能够很好的提高公司股权的集中度，从而能够减少部分搭便车的现象，改善监督部族的状况，强化公司内部监督治理机制。Chidambaran and Thon（1997）为代表的学者发现，机构投资者能够将公司内部信息传递到资本市场，起到了较好的信息传递作用，让投资者更好的了解到所投资的公司，有利于对公司行为进行监督。Black（1992）和Pound（1992）的研究结论认为，20世纪80年代的敌意收购市场的发展，以及投资模式由基于市场行为逐步向基于战略目标的转变，使得机构投资者在公司治理中发挥越来越重要的角色。但是还有一种观点认为，机构投资者并不能有效地改善公司治理。Teresa and Daniel（2009）通过数理模型分析发现只有当大股东与其他投资者的动机相切合并且能够有权利施加影响的时候，大股东的存在将对正面的影响，但是即使与公司利益相关的大股东也并不总是导致更强的治理结构。Murphy and Van Nuys （1994）指出机构投资者的目标可能包含社会性或者政治性因素，因此与企业价值最大化的目标并不一致，故而不能有效地参与公司治理。国外的研究比较也比较注重研究机构投资者参与公司治理后对其他投资者或者股价的影响。如George Karathanassis（2004），分析了机构投资者参与公司治理对上市公司每股收益的影响。Sias，Starks and Titman（2011）发现机构投资者持股规模的变动与收益有正相关关系，机构投资者的交易会产生信息效应，引起了股票价格的变动。 　　（二）国内文献 随着中国机构投资者规模的不断扩大，机构投资者在资本市场上的地位与作用也不断提高。机构投资者能都有效地参与公司治理已经成为国内学者比较关注的问题。国