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机构投资者持股与审计意见 　　摘要：本文以2007年至2012年沪深两市A股公司为样本，研究机构持股是否会对审计意见产生影响。研究结果发现，机构投资者持股比例越高，被投资公司获取标准无保留意见的可能性越大；将机构持股比例三等分，随着持股比例的增加，越可能获取标准无保留意见，进一步验证在其它条件不变的情况下，相比于信息对称性较好的公司而言，机构持股与审计意见的相关性在信息高度不对称的公司会更显著。在控制了机构投资者自选择问题后，上述结论依然成立。本文研究结论表明，我国的机构投资者能够参与公司的治理，进而影响审计意见的获取，从而为投资者的决策提供参考。 　　关键词：机构持股 审计意见 信息不对称 　　一、引言 　　自我国2000年提出超常规发展机构投资者的举措以来，越来越多的机构投资者逐渐放弃用脚投票的方式，采用诸如股东决议、董事会席位等措施积极干预公司治理。对机构投资者的治理效应存在三种不同的声音，大部分学者认为机构投资者具有一定的公司治理效应，能有效的改善信息质量、提升企业的价值。审计意见作为公司治理机制的重要组成部分，良好的企业治理结构能够缓解两权分离带来的不利影响，提供高质量的会计信息，从而增加获取标准无保留意见的可能性。机构投资者作为资本市场上重要的组成部分，为了获取投资的长期效果，会对公司管理层投资于净现值为负的行为以及高估企业盈余的情况进行抑制，有效的了解管理层的投资行为，即使管理层与股东信息高度不对称，对投资公司的直接监督很难，考虑到规范企业管理层的投资决策以及降低管理层高估盈余的潜在治理收益会很可观（Ball，2001；Watts，2003）。因此，机构投资者会对企业的投融资行为进行干预，从而对公司治理机制产生积极影响。现有文献研究机构持股对企业审计意见影响的文献较少，大多数研究成果仅仅表明审计意见有助于降低融资成本，缓解企业的代理问题（Jensen Meckling，1976），而针对机构投资者持股对审计意见的影响机制涉及较少。在我国特殊的制度背景下，作为资本市场重要组成部分的机构投资者，如何解释机构投资者对审计意见的治理作用，提升审计质量与效果、改善审计环境具有重要现实意义。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 现有文献对机构投资者对公司治理效应存在争议，但机构投资者有能力、也有意愿参与公司治理。截止2012年，机构投资者持股比例均值为35.14%，已经成为资本市场上的重要组成部分。机构投资者专业性更强，与证券分析师具有良好的关系，可以获取其他投资者所不知的有利信息，从而参与公司的具体管理。现有大量文献已经表明，大型会计师事务所提供的审计服务质量更高、审计效果更好（Chen等，2010），被审计公司的治理结构更容易得到改善。一方面。良好的公司治理结构有助于提升企业的业绩（肖星和王琨，2005），降低盈余管理程度（程书强，2006），从而其会计信息质量较高。另一方面，较高质量的外部监督与公司治理结构有助于改善企业内部控制水平，提升会计信息质量，从而获取标准无保留意见的可能性增加。可以预期，机构投资者持股比例越高，上市公司获取标准无保留意见的可能性越高，因此，提出假设1： 　　H1：机构投资者的持股比例越高，公司越有可能获取标准无保留审计意见 　　随着公司管理层与股东的分离，代理成本的问题随之而来。在公司正常发展过程中，股东对管理层的行为以及决策通常难以有效控制，即使能够了解管理层的行为，当管理层与股东信息高度不对称时（Prendergast，2002），权益投资者对投资公司的直接监督很难，而对于此类公司而言，规范企业管理层的投资决策（Ball，2001）以及降低管理层高估盈余（Watts，2003）的潜在治理收益会很可观。因此，对于信息高度不对称的公司而言，机构投资者有动机、有能力去监督公司的具体情况，针对公司的实际情况做出相对的对策，从而有助于改善公司的信息质量，获取标准无保留意见的可能性也随之增强。基于以上分析，提出研究假设H2： 　　H2：在其它条件不变的情况下，相比于信息对称性较好的公司而言，机构持股与审计意见的相关性在企业信息高度不对称的公司会更显著 　　（二）样本选取与数据来源 本文选取2007年至2012年沪深两市A股上市公司为研究样本，依据研究需要，按照以下标准对初始样本做进一步的筛选：（1）剔除金融保险行业；（2）剔除样本期间当年上市、被ST和*ST的上市公司；（3）剔除数据缺失值。为防止异常值的影响，对小于1%分位数和大于99%分位数的自变量进行winsorize处理，最终得到9683个观察值。公司治理数据与财务数据来自CCER数据库，机构投资者年末持股比例与审计意见数据来自wind数据库。 　　（三）模型构建与变量定义 本文采用Logit模型考察机构持股比例对审计