机构投资者对企业投资效率影响分析.docVIP

机构投资者对企业投资效率影响分析 　　一 引言 　　投资活动是企业财务管理的核心，是企业价值创造的直接动因。高效的投资政策是指在已有的财务约束下，能识别和投资于净现值为正的项目，而否决净现值为负的项目。只有高效的投资政策才能为企业带来更多的现金及利润，才能为股东创造财富，但是由于现代企业的两权分离，委托代理问题和信息不对称问题导致了非效率投资，主要表现为投资过度和投资不足。非效率投资既不利于资源的优化配置，也不利于股东财富创造。对于影响企业投资效率的因素，国内外的学者多是从公司治理结构，财务信息质量等角度进行研究，关于机构投资者对企业投资效率的影响的研究非常少。而机构投资者作为证券市场的重要力量，其对上市公司有越来越大的影响。 　　西方成熟资本市场机构投资者持股占股票市场的80%左右，是证券市场最重要的参与者。欧美市场的经验表明，机构投资者在改善公司治理结构，保护股东利益方面的作用日益凸显。我国资本市场起步较晚，机构投资者在20世纪90年代才出现，十几年来取得突飞猛进的发展，持股市值不断提高，类型日益丰富，成为我国证券市场举足轻重的力量。 　　国内外都有研究表明，机构投资者持股对改善公司治理结构、提高企业业绩有积极作用。随着我国证券市场的不断发展，机构投资者的队伍及规模越来越壮大，对上市公司，特别是中小上市公司的影响越来越大，甚至入驻其董事会，参与公司战略决策。机构投资者作为专业机构，其专业性、获取信息的能力、与企业进行博弈的能力都是中小散户投资者所不能及的，其能对企业进行监督，缓解委托代理问题和信息不对称问题。探讨机构投资者对投资效率的具体影响，对提高机构投资者在证券市场中的作用，改善公司治理结构，保护股东权益，增加企业价值有重要意义。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 国内外学者对企业投资效率的研究成果非常丰富，主要集中在代理冲突、公司治理和会计信息质量等方面。在机构投资者对公司治理影响方面，Almazan et al.（2005）发现潜在的积极机构投资者对监督管理层有积极作用。Chenet al.（2007）发现持股比例高并长期持有的机构投资者能对公司实施监督和影响。杨忠诚和王宗军（2008）的研究表明，机构投资者在一定程度上参与了上市公司治理。机构投资者对董事会效率的提高有积极作用，有助于公司绩效的提高。在公司治理对投资效率影响方面，Richardson（2003）发现良好的公司治理结构能够有效地减少非效率投资。Pindado（2004）发现存在较高股权制衡度的情况下，可以有效的抑制控股股东通过非效率投资获得私有收益。魏明海和柳建华（2007）发现第一大股东持股比例与过度投资之间呈倒“U”型关系。 　　国内外都有研究表明，机构投资者持股有利于改善公司治理，而良好的公司治理对抑制非效率投资有积极作用，但目前关于机构投资者与投资效率关系的研究较少。黎曦（2012）研究发现，超过某一临界值后，机构投资者持股与投资效率有正相关关系；证券投资基金对投资效率的提高有积极作用，而社保基金则有负面作用。 　　证券投资基金作为机构投资者中最主要的力量，其庞大的规模和受托责任，使其有能力也有动力参与上市公司的治理，但目前在上市公司中基金总体持股比例并不高。参考现有的研究，本文提出第一个假设： 　　H1：基金持股比例与企业投资效率正相关 　　Bushee （1998）将机构投资者划分为三种类型：短期型――偏好多样化的投资组合和较为频繁地交易操作；长期型――偏好均衡投资、不轻易变动投资组合；准指数型――偏好多样化的投资，但相对不轻易变动投资组合。Almazan et al. （2005）根据监督成本的不同，将机构投资者划分为潜在的积极的机构投资者（如独立的投资咨询公司和投资公司）和潜在的消极的机构投资者（如信托银行和保险公司）。参考Almazan et al. （2005）的分类，本文将持股比例较高且持股时间较长的机构投资者（下文将给出具体定义）视为潜在的积极机构投资者，并提出本文的假设： 　　H2：潜在的积极机构投资者对提高企业投资效率有积极作用。 　　（二）样本选择与数据来源 本文以深市中小板2011年的上市公司为研究对象，由于期望投资的计算滞后一期，实际上是选取了2010年和2011年两年的数据。剔除以下公司：没有基金持股；机构投资者合计持股比例不超过5%；十大股东中没有机构投资者；ST公司、金融类公司和数据缺失或异常的公司。最后共得到181个样本。本文所使用的数据来源于聚源数据库及巨潮资讯网，使用Excel、SPSS19.0等数据分析软件对数据进行处理。 　　（三）变量定义 本文的被解释变量为投资效率。参考Richardson（2006）的投资期望模型来衡量投资效率，利用模型计算出残差，以残差衡量投资效率