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股市状态、股权集中与现金股利政策 　　摘要：本文借鉴了Pagan and Sossounov（2003）区分股市牛熊状态的方法，对2003-2011年之间的牛市与熊市状态进行了划分，然后分别采用面板数据的Tobit模型与面板数据的Logit模型分析了牛市与牛熊中股权集中度与现金股利政策的关系。结果表明，牛市中股权集中度对现金股利政策没有解释能力，但是在熊市中，股权集中度却对现金股利政策有良好的解释能力，股权集中度与现金股利存在正相关的关系。 　　关键词：股市状态 股权集中度 现金股利政策 　　一、引言 　　上市公司股利问题一直是国内外研究者关注的一个焦点。Fuller and Goldstein（2011）研究发现，在熊市中股利的重要性要大于股利在牛市中的重要性。相比牛市，熊市中支付股利的上市公司的股价每个月表现要强于不支付上市公司1%到2%，而且在熊市增加股利发放比起牛市增加股利更加重要。那么上市公司是否会在不同股票市场状态下采取不同的股利政策？在不同市场状态下，股权集中度对上市公司股利政策的影响是否一致？前人研究极大的丰富了股利政策的相关理论，其中包括各种解释“股利之谜”的理论以及在不同国家中，因持股对象性质及持股比例不同而对股利政策产生了不一致的影响。但很少有学者研究在股市不同状态下股权集中对于股利政策的影响。因此本文在结合前人研究的成果上区分了股市状态，并且考察了在