第9章金融资产定价精要.ppt

（二）股票价值评估示例 2.不变增长率股票价值评估： 假设X上市公司业绩增长非常稳定，其普通股股票第1年每股收益是0.2元，并且每年以2.5%速度递增；假定公司每年年末会将收益全部用于发放现金股息，试计算，当前（第0年）X公司普通股股票的内在价值是多少？已知该股票贴现率是5%。 解答： 已知At＝ 0.2（1+g）t-1； g=0.025 ； i=0.05；n=∞，根据公式9-3，该股票的内在价值为： 根据极限运算法则简化得： 解答： 因此如果该公司的股息每年以2.5%的速度递增，那该股票的内在价值为： （二）股票价值评估示例 3.分阶段增长股票价值评估 并不是所有的普通股股票收益情况自始至终保持不变或者保持稳定的增长率，市场上的股票经常会在一段时间内产生波动，并在波动期过后恢复到稳定状态。 计算这种分阶段增长股票的股利贴现模型称作分阶段增长模型，分阶段增长模型中最常见的则是三阶段增长模型。 例题：分阶段增长股票价值评估 假设上市公司Z公司未来三年的预期发放股息分别是1.2元、1.5元和0.8元，第四年起稳定在每股每年发放股息0.5元，到第八年年末变为每股发放股息0.15元并以每年2.5%的速度递增，试计算，当前Z公司普通股股票的内在价值是多少（贴现率为5%）？ 解答思路： 将Z股票按照时点拆分为三个不同收益阶段 P01表示从现在开始到第三年末股票收益的“价值” P02表示第4-7年末的股票收益在第4年初的“价值” P03表示第8年初以后股票收益在第8年初的“价值” 然后将3个“价值”折现到当前即得该股票的内在价值 解答： 解答： 将上述三个不同时段的收益贴现，则有： 即Z公司普通股股票的当前的内在价值为8.99元 （三）市盈率股票估值法 1.市盈率估值法 含义：按照股票的收益及其所在行业的平均市盈率对股票内在价值进行估计的股票定价方法。在实际操作中被广泛用于普通股股票内在价值的粗略估计。 市盈率：在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。 A股票股价为10元，每年每股收益为0.5元，则其市盈率为：10元/0.5元＝20倍。 2.市盈率估值法的性质 市盈率估值法是一种相对定价方法 投资者假定同行业上市公司都“类似”，单位资产具有近似相同的预期收益。 比如，钢铁行业平均市盈率是15倍，那么每15元购买的股票每年“应该”产生收益是1元。 如果X钢铁公司市场价格15元但每年盈利仅为0.5元，且X公司未表现出未来盈利有很大的提升潜力，投资者就会出售X公司股票购买其它钢铁公司的股票，导致X公司股票的市盈率下跌至行业平均水平。 3.市盈率估值法的步骤：以钢铁行业股票为例 ①估算出钢铁行业的平均市盈率。所有钢铁上市公司市盈率的加权平均数或算术平均数。 ②计算X公司的预期每股收益。往往可以根据过去的每股收益平均值来替代预期每股收益。 ③用X公司预期每股收益乘以钢铁行业的平均市盈率得到该股票的内在价值。 ④根据个人偏好进行调整。如果投资者对X公司有“偏好”，认为该公司在公司治理、研发能力、技术创新或者市场营销等方面具有优势，而这种优势会在未来提升其盈利能力，那么该投资者评估的X公司普通股股票的内在价值就会提高。 4.股利贴现模型与市盈率估值法比较 ①性质： 绝对定价法Vs相对定价法 ②精确性：精确计算Vs粗略地估计 ③数据要求：普通股股票未来每期的收益 Vs历史平均收益和行业市盈率 ④适用范围：定期支付股息股票Vs股息不规律股票 （四）影响普通股内在价值的因素 1.股票属性对普通股内在价值的影响 ①股票的每股净资产 每股净资产越高，股票内在价值越高 ②股票的每股盈利 每股盈利越多，股票内在价值越高 ③股息支付频率。 股息支付频率越高，股票内在价值越高 ④股票风险 风险低的普通股内在价值高。 ⑤流通性/流动性 流通性越好，股票内在价值越高。 ⑥可赎回条款 具备可赎回条款的证券内在价值高。 普通股不可赎回，类似于股票的开放式基金可赎回 2.外部因素对普通股内在价值的影响： 通过股利贴现模型分类 ①影响股票未来预期收益的因素 ②影响股票风险报酬贴现率的因素 通过影响层次分类 ①影响行业的因素 ②影响市场的因素 第三节 不确定条件下金融资产定价 收益和风险度量 一 最优投资组合 二 资本资产定价模型 三 套利定