考虑损失规避的期望效用投资组合模型.pdfVIP

第 15 卷 　第 5 期 中国管理科学 Vol . 15 , No . 5 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2007 年 　 　10 月 Chinese J ournal of Management Science Oct . , 　2007 文章编号 :1003 - 207 (2007) 05 - 0042 - 06 考虑损失规避的期望效用投资组合模型 1 1 2 徐绪松 ,马莉莉 ,陈彦斌 ( 1. 武汉大学经济与管理学院 ,武汉 　430072 ;2 . 中国人民大学经济学院 ,北京 　100872) 摘 　要 :投资者行为的本质特征会影响投资者对不同风险资产的投资决策 。本文从期望效用最大化的角度研究不 同风险资产的配置问题 ,并将人的心理活动引入了投资组合模型之中。论文借鉴了损失规避这个重要的概念 ,将 投资者的效用函数表示为期末财富和财富变化的函数 ;建立了基于损失规避的最优投资组合模型 ;并对我国上海 股票市场进行了实证分析 ,得到了在财富变化的不同关心程度下的组合前沿 。 关键词 :期望效用 ;投资组合 ;损失规避 中图分类号 :F830 　　　文献标识码 :A 工作 , 提 出了更 多 的风 险度 量 工 具 。Konno 和 1 　引言 Yamazaki[3 ] 针对实际收益率方差的不存在性 ,提出 金融经济学中的一个重要领域是研究如何将财 了均值 - 绝对离差投资组合模型 。 富在不同的金融产品中进行有效的分配 。一直 以 Mar kowitz[4 ] 提出了半方差的风险度量方法 。 来 ,关于最优投资组合选择问题的研究都是从两条 Bawa[ 5 ] 和 Fi shbur n[ 6 ] 将半方差的思想进一步推广 , 线索展开 :一条是从期望效用最大化的角度展开的; 引入了风险基准或参照收益率水平 ,刻画了相对于 另一条则是从收益 —风险的角度展开 , 即在一定风 某一 目标收益率水平之下收益率分布状况的向下风 险承受范围内使期望收益率最大化 ,或在一定期望 [7 ] 险的方法 。徐绪松等 综合考虑了半方差和绝对离 收益率的水平下使风险最小化 。 差 ,提出了半绝对离差投资组合模型 。 从收 益 - 风 险 的角 度 展 开 的有 : 1952 年 但是 , 向下风险这一概念并不符合投资者的真 Mar kowitz[ 1 ] 允许风险规避型的理性投资者在投资 实心理状态 ,仅仅将收益率高于期望收益率以上的 风险与投资收益之间作最优折中选择 ,提出了划时 部分简单看作不够成风险是缺乏心理学依据的。事 代的均值 - 方差投资组合模型 。模型说明了 ,高的 实上 , 以Mar kowitz 模型为代表的均值 - 方差投资 收益率往往伴随着高的风险 。但是后来的众多学者 组合模型没有反映出投资者的偏好或者效用函数 , 发现均值 - 方差投资组合模型存在许多局限性 :首 没有体现决策者行为的本质特征和属性 ,而更多地 先 ,该模型依赖于收益率方差的存在 。然而 Man