考虑组合动态调整效率的相关性估计模型比较.pdfVIP

第 17 卷 　第 1 期 中国管理科学 Vol . 17 , No . 1 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2009 年 　 　2 月 Chinese J ournal of Management Science Feb . , 　2009 文章编号 :1003 - 207 (2009) 0 1 - 000 1 - 06 考虑组合动态调整效率的相关性估计模型比较 张 　蕊 ,王春峰 ,房振明,梁 　崴 (天津大学管理学院天津大学金融工程研究中心 ,天津 　300072) 摘 　要 :准确估计组合内资产收益相关性是构建投资组合 、定价衍生品以及风险管理的关键 。引入波动择时策略 从组合动态调整效率角度比较两类组合相关性估计模型的应用价值 ,并且利用不重叠的Block Boot st rap 抽样对原 始数据进行模拟 , 以期获得更可信的实证结论 。结果表明根据基于高频数据的“已实现”模型对组合进行动态调整 较静态组合会获得更多收益 , 而根据 DCCGA RC H 模型调整组合反而会有损失 , 说明“已实现”模型比 DCC GA RC H 模型更具有应用价值 。 关键词 :组合相关性 ;波动择时 ;“已实现”协方差 ;DCCGA RC H 模型 中图分类号 :F8309 　　　文献标识码 :A (200 1) [ 7 ] 利用美国市场数据进行了相关研究 ,马超 1 　引言 ( ) ( ) 群 、傅安里 2005 ,方博文 、刘再华 2006 ,分别利用 当代金融市场瞬息万变 ,特别是市场一体化加 波动择时理论对中国证券市场不同种类基金的择时 速 、信息技术迅猛发展以及衍生品层出不穷 ,使得金 能力进行了检验[ 8 ,9 ] 。现有研究主要从以上这个面 融风险管理显得尤为重要 。有效管理金融风险的关 展开 ,都没有考虑到波动择时策略在评价相关性估 键在于准确刻画各类资产收益之间的相关性 ,这也 计模型方面的特点 ,本文利用上述特点提出了一种 是构建投资组合 、定价衍生产品的核心技术 。Engle 评价相关性估计模型的全新思路 ,并首次对相关性 ( 1982) 提出的多元 A RC H 模型开创了时变资产收 估计模型在组合动态调整中的应用价值进行比较 。 益相 关 性 研 究 的先 河 , 随后 陆续 提 出 的 多 元 基于日内数据的“已实现”模型和基于日间数据 GA RC H 类模型、多元 SV 类模型以及基于 日内高 的DCCGA RC H 模型是 目前最流行的组合相关性 频数据的多元 RV 模型都意在提高模型的估计精 估计方法 ,两类模型被广泛应用于组合相关性研究 度[ 1～4 ] 。然而 ,估计精度的有限改善应用于资产配 中。目前没有学者对两类模型在实际操作中的应用 置 、风险管理中能否提高组合的收益呢 ? 愈加复杂 价值进行比较 ,本文以这两个模型作为基于高 、低频 的模型在实际操作中是否具有应用价值呢 ? 目前学 数据的相关性估计模型的代表 ,在系统分析其估计 术界对这方面的研究还很少 ,原因在于没有一个理 精度的基础上 ,利用中国股票市场和债券市场数据 论工具可以有效地检验现有模型的实际经济价值 。