我国QFII制度的应用研究及思考.docVIP

我国QFII制度的研究与思考 郭寿康、张雨泽 　　关键词: QFII/价值投资/合理监管 　　内容提要: QFII制度是一种有限度的引入外资、开放资本市场的过渡性制度，已被广泛应用于一些新兴工业化国家和地区，并积累了丰富的实践经验。借鉴境外经验，适时引入QFII制度，是我国逐步开放金融资本市场的现实选择。 　　QFII制度的全称是合格的境外机构投资者(Qualified Foreign Institutional Investor)制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经过批准后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。作为一种引进外资，开放资本市场的过渡性安排，QFII的根本目的在于吸引国外的资金进入本国资本市场。允许外资直接投资国内证券，尤其是在我国资本项目没有完全开放，货币没有实现完全可自由兑换的情况下，允许一些具有较高资质和实力、无不良记录的外国机构投资者进入我国资本市场，无疑会有助于建立价值投资和理性投资的市场氛围，为我国资本市场走向最终完全开放并取得良好经验创造条件。 　　一、境外QFII的成功经验及启示 　　(一)QFII在境外的成功 　　在一些新兴工业化国家和地区，由于货币没有实现完全可自由兑换，资本项目尚未完全开放，货币体系比较脆弱，金融市场发展也不成熟，外资介入对其证券市场可能造成较大的冲击，因此，它们选择QFII制度作为一种过渡性措施逐步开放证券市场，控制外来资本对本国经济独立性的影响，抑制投机性外资对本国经济的冲击，推动资本市场国际化，使其健康发展，例如韩国、印度、巴西和我国台湾地区，均在20世纪90年代初利用QFII制度成功推动了其证券市场发展 [1]。以我国台湾地区为例，台湾作为QFII制度的发源地，在利用这一制度发展岛内金融、促进经济的快速发展方面积累了一定的经验。实行QFII制度之前的台湾，股市低迷，证券市场投资主体结构不合理，投机活动盛行，与内地今日的证券市场很相似，通过引入QFII制度，建立了证券市场上“价值投资”的理念，调整了证券市场主体结构，有效地重建台湾的证券市场。台湾股市能避过1997年的亚洲金融风暴，QFII制度功不可没，正是由于国外机构投资者的长期、理性投资对中小散户的影响，才使其对持有的证券保有信心，没有盲目地去买涨杀跌，保持了股市的基本稳定，从而力挺岛内经济避开了东南亚诸国的遭遇。 　　(二)QFII对内地证券市场建设的意义 　　2002年11月8日中国证监会和中国人民银行联合下发《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》(简称《办法》)，标志着QFII制度在我国内地的确立和实施。在此前提下研究台湾实行该制度的371得失成败，对我国的证券市场建设不无裨益。就我国的现状而言，资本项目尚未开放，国内证券市场尚不完善，资本市场的完全开放尚不现实。此时，援引GATS中的特定义务逐步市场化，分批吸收境外资质良好的投资机构进入我国证券市场，是我国开放全部资本市场的一条必由之路。近几年我国证券市场特别是股票市场行情低迷，股民结构畸形，以中小散户构成股民的主体，而机构投资者比例过低，股票的盈利率偏高且股价易受政策影响，同时投资风险较大。这些都反映出我国股票市场的不成熟，这样的股票市场如果突然全面放开，外国游资大量涌入，就像一座排水泻洪系统不健全的水库突然被洪峰涌入一样，结果可能是全面崩溃。但我国已经加入WTO，按照其逐步开放金融市场的规定，是迟早要迎接国外资本尤其是国际游资冲击的，当务之急就是把自己的吞吐资本的能力和抵御风险的能力提高。而要达到这一目的，仅仅靠自身的慢慢调整和积累是不行的。采用QFII制度，先引进少数资本雄厚、经营历史久远、操作经验丰富、富有理性投资战略的外资机构进入我国的证券市场是大有裨益的。 　　(三)QFII所带来的积极作用 　　1.激发投资者的信心，稳定证券市场的局势　以我国台湾为例，除了在1997年亚洲金融危机期间外，QFII对台股都是买超。由于他们被认为是经验丰富且富于理性的投资者，其购买的股票往往受到其他投资者特别是中小投资者的追捧和青睐，从而激励了岛内外对持有台股的信心。在1997—1998年的金融危机中，由于大部分QFII投资者坚持长期投资的理性观念，在危机中没有太大的买卖动作，才使台湾股市大体上保持了稳定，躲过了席卷东南亚的金融风暴。2000年以后，尽管台湾股市熊市绵绵，股指点数屡创历史新低记录，QFII的资金流出也很少，而且还是持续买进，对市场起到了持续稳定的作用 [2]。 　　2.引入QFII利于调整我国证券市场的投资主体结构　我国内地证券市场上的投资者目前仍以中小散户为主体。大部分中小散户在买卖证券时的特点是:缺乏理性分析，爱跟风起哄，投