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招商银行投资价值分析报告 作者：佚名 ?? 文章来源：未知 ?? 更新时间：2004-7-8 报告内容摘要一、深入认识银行业的投资价值1.净资产收益率高 银行业具有很高的净资产收益率。2001年度，在我国上市公司中金融业的净资产收益率最高，总体水平达到14.3%，而全部上市公司的平均水平仅为5.4%。2.派现能力较强从我国已上市银行2001年的分配预案看，银行业的派现比例大约为45%左右，高于全国上市公司的平均派现水平。从国外的情况看，银行业的派现能力更加突出，仅股息收益率就可达到4%左右。3.具有稳定的成长性宏观经济的稳定增长是影响银行业发展及赢利状况的最主要因素。八十年代以来我国银行业发展非常迅速，尤其是股份制商业银行市场份额越来越大，体现出较高的成长性，预计今后部分股份制商业银行将在竞争中脱颖而出。4.资本市场中银行股的地位由于银行具有收益稳定、派现能力强以及稳定增长等特点，通常都是各国蓝筹股以及成份股的组成部分，在各国的资本市场中地位非常重要。从我国的情况看，机构投资者将在市场中占据越来越大的比例，在其投资组合中必须选择一些流通盘大，经营比较稳定，市场形象较好的品种，以满足其对组合资产的特定需求。5.银行行业投资策略 不断规范的市场将凸现银行业的投资价值，预计未来1-2年内银行股表现将超过大盘，尤其值得机构投资者关注。根据公司基本面的情况以及目前的市场表现，我们建议关注招商银行（600036）。 二、招商银行核心竞争力分析1.科学的内部管理l 招商银行具有较好的法人治理结构，是招行能够实现科学内部管理的制度保证。l 管理层具有较强的风险控制能力，资产风险程度低。l 招商银行制定了科学完善的激励和考核制度，是激发高管和员工工作积极性的重要手段。2.优秀的经营能力l 招商银行具有较强的新产品开发能力，形成了在业内一定的技术优势，一卡通和一网通是其中的代表。l 招商银行具有敏锐的市场感觉和快速的市场反应能力，对新兴业务和中间业务等把握及时，判断准确。l 公司在经营上的一个重要特点是稳健，资产结构合理，风险较小。l 招商银行具有良好的品牌经营能力，招商银行的许多产品已经在业内享有较高声誉。l 招商银行的个人银行业务已经在股份制商业银行中取得优势，为今后储备了良好的客户资源。3.主要资产及负债业务分析l 招商银行具有较低风险的资产结构，低风险资产占比较大，降低了公司整体经营风险。l 招商银行的资产质量较好，不良率为10.25%，低于股份制商业银行平均水平，呆帐计提比例较高，呆帐准备覆盖率为46.8%，处四家上市银行的中游水平。l 招商银行的负债业务很成功，不仅在结构上较丰富，资金来源渠道多元化，而且资金的成本明显低于同业。l 招商银行的赢利能力较强，赢利的真实性高，但是由于所得税率较高等原因，其净利润率在四家上市银行中优势不太明显，今后还应具有较大潜力。三、赢利预测及公司估值1.赢利预测l 正常情况下（不考虑呆帐计提比例调整）预计招商银行2002年和2003年的每股收益分别为0.307元和0.343元。l 若将呆帐计提比例降至人行或其他上市银行标准，将可能增加公司的业绩。2.公司估值l 根据市净率、市盈率、EBITDA等方法进行估值，招商银行股票的价值区域将在9.67元-13.63元之间。l 目前公司股价已经明显偏离了其内在价值，长线投资可重点关注。 图1：2000年以来，恒生金融指数的走势明显强于恒生指数和美国NASDAQ指数 第一篇 重新评估银行行业的投资机会 Highlights一、我国商业银行的竞争现状u 国有商业银行仍然占据约70%左右的市场份额，但是新兴股份制商业银行崛起的速度不可忽视，预计这些新兴股份制商业银行将成为今后我国金融舞台上的重要角色，具有较高的成长性。u 四大国有商业银行的经营情况较差，历史包袱沉重，而十家股份制商业银行的整体经营状况良好，尤其是招行、浦发、民生、中信等银行具有一定优势。u 单一的服务手段使市场竞争加剧，对资源和客户的争夺更加激烈。今后各银行的相对竞争优势将来源于创新能力、风险控制以及良好的内部管理等。二、银行业成长性u 宏观经济稳定增长是基础。我国宏观经济保持良好发展势头以及商业银行自身的不断改革，为银行效益的改善提供了良好基础。u 股份制商业银行将具有最快的成长性。未来几年银行业的成长速度将明显超过GDP的增长速度，尤其是股份制商业银行的整体成长性将保持在20%-25%之间。u 个人银行业务将是今后各商业银行竞争的热点。我国个人银行业务潜力巨大，银行卡、个人消费贷款及个人理财业务将大幅增长，将为银行业带来可观的个人银行业务收入，这是决定今后业内相对竞争优势的重要业务领域。u 长远来看，无论是业内自身发展的需要还是对外资开放的结果，我国金融业迟早将出现银行间的并购重组。