第四章 筹资管理解析.pptVIP

* * 思考 负债经营的“度”怎样确定？ 财务杠杆与财务风险的关系？ 财务杠杆的运用与财务风险的回避？ 财务杠杆效应产生的充要条件？ 所得税率变化对财务杠杆效应有无影响？ 财务杠杆的效益的确认？ * * 四、最佳资本结构决策 （一）定性分析法（RD） 企业销售增长率 企业决策层的态度 企业信用等级 行业因素 财务状况 资产结构 所得税税率 利率变动 * * 四、最佳资本结构决策 （二）定量分析法 1、每股利润分析法（EPSIP分析法） 2、资本成本比较法 * * 1、EPSIP分析法 根据EPS的计算公式： * * 1、EPSIP分析法 EPSIP分析法就是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。 EPSIP是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即息税前利润平衡点，国内有人称之为筹资无差别点。 根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。 * * EPSIP的计算公式 式中： ——息税前利润平衡点，即每股利润无差别点 I1 I2 ——两种筹资方式下的年利息 DP1 DP2 ——两种筹资方式下的年优先股股利 N1 N2 ——两种筹资方式下普通股股份数 T ——所得税率 * * 【例1】 某公司现有资金400万元，其中权益资本200万元（普通股，每股10元），债务资本200万元，利率8％。所得税率40％。 现拟追加筹资200万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。 请作出正确的选择。 * * 【例1】 解：根据公式 计算得： EBIT=48(万元) * * EPSIP的经济含义 * * 2、资本成本比较法 资本成本比较法是计算不同资本结构(或筹资方案)的加权平均资本成本，并以此相互比较进行资本结构决策的方法。 企业的资本结构决策，可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况。 * * 初始资本结构决策 企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构(或筹资方案)可供选择。 决策依据：资本成本最低最优。 * * 【例3】初始资本结构决策 最优方案 * * 追加资本结构决策 追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资金结构就会发生变化，企业应在资本结构的不断变化中寻求最佳结构，保持资本结构的最优化。 选择追加筹资方案可有两种方法： 1、直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案； 2、将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资莽结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。 * * 【例4】边际资本成本决策法 最优方案 * * 【例5】综合资本成本决策法 * * 第七节 资本结构 筹资决策的目标，就是确定最佳资本结构，以追求主权资本收益最大化，或资本成本最小化。 * * 一、资本结构的含义 资本结构——是指企业资本总额中各种资本的构成比例，又称资金结构。 最基本的资本结构是负债资本与权益资本的比例。 * * 二、资本结构理论 资本结构是企业筹资决策的核心问题。是西方财务管理中的一个十分重要的问题。围绕这一问题，产生了许多看法，形成各种各样的理论。 * * （一）净利法 净利法（Net Income Approach）认为：公司利用债务，可以降低企业加权平均的资本成本，因此，企业利用债务资金总是有利的。 公司提高财务杠杆度，可增加公司的总价值，并降低其加权平均的资本成本，因此，会提高公司的市场价值。 * * 假设债务成本为Kb，主权资本的成本为Ke；加权平均的资本成本为K；已发行在外公司债的市场价值为B；流通在外股票市场价值为S，B／S代表财务杠杆的大小；V＝S＋B代表公司的总价值。 * * （一）净利法 净利法认为，当财务杠杆提高时，Kb和Ke均保持不变，这样，会因资本结构中成本较低的负债所占的比例增加，而使加权平均的资本成本降低，并逐渐接近负债成本Kb。当公司资本成本最低时，企业总价值为最大，即为最佳的资本结构。 在净利法下，最佳资本结构为图中的最右边的点。 * * （一）净利法 净利法假设，财务杠杆的增加，不会增加公司的风险，因而，公司的债务成本和主权资本成本都不会因负债的增加而改变。 所以，公司可以最大限度地利用债务资金，不断地降低公司的资本成本以提高公司价值。 * * （二）营业净利法 营业净利法（Net Operating Income Approach）认为：不论财务杠杆如何，K都是固定的。增加成本较低的负债资本同时会增加公司的风险，这会使主权资本